平穩盈利：期權投資的立體思維與實戰技巧（簡體書）

本書是一本講解在期權交易中如何盈*，尤其是平穩盈*技巧的讀本。本書講述了期權的基本知識，用案例詳細講解了影響期權價格變動的核心要素，比較了多種期權交易策略的優劣，提供了概率計算和期權立體交易思維獲取不同行情下交易機會的建議，可謂一本清晰、多面地認知期權的書，為人們踏入金融市場獲取財富打開了一扇全新的大門，也值得普通股票投資者學習借鑒。

龍世奇，私募基金合伙人兼基金經理、期貨投資分析咨詢分析師。交易原則：一致性和執行力是盈利的基礎，風險控制是穩定收益的保障。接受交易的不完美，拒絕誘惑，做認知範圍內的交易 2020年獲得期貨日報全國期權大賽第*名。

劉智詠，匯智融達基金創始人、總經理，和訊網證券期貨策略特約評論員，金融理財師，期貨投資咨詢分析師(CTA注冊分析師)。2015創辦匯智融達基金，穿越牛熊，年年保持業績正收益，在2016年開始期權策略上線，發行國內首批純期權私募產品，在極低的風險回撤之下連續多年保持20%復利增長，受業內高度好評。

王凱元，私募公司基金經理、創始人，“舍得戰法”發明人；暨南大學外聘導師；和訊財經講師。2004年涉足金融交易，2007年賺得第*桶金，2013年至今從事大客戶維護，歷經多輪牛熊轉換，連續9年以上穩健收益，出版了《贏家的秘訣》《鎖定熱點強勢股》，擁有快手帳經領域創作者帳號“遊資元哥”“財經元哥”。

 作者認為相比股票和期貨，期權既有投機性又有保險性，盈*表現要更加突出和優異，是一種獲取穩定盈*的投資工具，值得股票投資者借鑒。

第一章 期權簡述 …………………………………………………………………… 001

1.1 期權的意義 /001

1.2 期權的定義 /002

1.3 期權的獨特性 /003

1.3.1 多維度 /003

1.3.2 買方權利與賣方義務的不對等性 /003

1.3.3 期權的剩餘時間 /004

1.3.4 期權價格實際上是競價的結果 /004

1.4 期權類型及期權標準合約 /005

1.4.1 美式期權和歐式期權 /005

1.4.2 實值期權、虛值期權和平值期權 /005

1.4.3 期權標準合約基本知識 /005

1.5 期權的四種基本策略 /007

1.5.1 買進看漲期權 /007

1.5.2 賣出看跌期權 /009

1.5.3 買進看跌期權 /010

1.5.4 賣出看漲期權 /012

1.6 期權盤面 /013

1.7 影響期權價格的三大因素 /017

1.7.1 標的波動方向 /017

1.7.2 時間價值 /019

1.7.3 波動率 /021

1.8 基礎策略及其綜合運用 /023

1.8.1 期權交易的原則:買可能的,賣不可能的 /024

1.8.2 方向、波動率、時間三維度結合判斷 /025

1.8.3 其他理念 /027

1.8.4 案例分析 /027

1.8.5 交易守則 /029

第二章 看大漲,看大跌 …………………………………………………………… 031

2.1 裸買期權 /031

2.1.1 買進期權並不是代替方案 /031

2.1.2 裸買期權以小博大 /033

2.1.3 行權價的選擇———參數口值的影響 /034

2.1.4 品種的選擇———選擇隱含波動率相對較大的品種 /037

2.1.5 裸買期權後虧損的處理———垂直套利組合的運用 /039

2.1.6 裸買期權後盈利的處理 /041

2.2 利用數學手段看大漲、看大跌 /043

2.2.1 製作概率計算器 /043

2.2.2 計算60日歷史波動率 /046

2.2.3 計算數學期望值 /047

2.3 跨式組合與寬跨式組合 /049

第三章 看小漲,看小跌 …………………………………………………………… 054

3.1 垂直套利組合策略 /054

3.1.1 四種垂直套利組合的盈虧曲線 /055

3.1.2 套利組合中空頭行權價的選擇 /060

3.2 持保看漲策略 /066

3.2.1 履約焦慮 /067

3.2.2 挪倉 /069

3.2.3 持保看漲行權價的選擇 /072

3.2.4 保持性對衝的意義不大 /076

3.2.5 合成跨式組合 /078

3.2.6 比率持保看漲組合 /081

3.3 比率垂直策略 /082

3.3.1 一經構建不得撤銷 /082

3.3.2 Delta中性 /084

3.4 領圈和無成本領圈策略 /085

3.4.1 領圈 /086

3.4.2 無成本領圈 /088

第四章 看不漲,看不跌 …………………………………………………………… 090

4.1 裸賣期權 /090

4.1.1 降低裸賣期權風險 /090

4.1.2 計算波動率 /092

4.1.3 持保看漲二難 /094

4.1.4 倒金字塔加碼 /097

4.2 水平套利策略 /099

4.2.1 水平套利策略的盈虧曲線 /099

4.2.2 對衝 Theta/102

4.2.3 水平套利前的計算 /104

4.2.4 水平套利賭波動率下降 /106

4.2.5 比率水平策略 /108

4.2.6 反向水平 /110

4.3 對角套利策略 /112

4.3.1 對角套利策略的盈虧曲線 /113

4.3.2 對角策略與水平策略、垂直策略的對比 /115

4.3.3 期權成本的降低 /118

4.4 蝶式套利策略 /119

4.4.1 蝶式套利策略盈虧曲線 /119

4.4.2 蝶式策略不能代替垂直策略 /125

4.4.3 移動組合 /127

4.5 反(寬)跨策略 /129

4.5.1 賭波動率下行 /129

4.5.2 反跨策略與水平策略、持保看漲策略的對比 /131

4.5.3 反跨組合虧損後的 Delta中性 /133

4.6 盒式套利策略 /135

第五章 進階策略 …………………………………………………………………… 138

5.1 基礎策略小結 /138

5.1.1 策略形式及操作 /138

5.1.2 幾種策略的對比 /142

5.2 隱含波動率角度下的策略 /144

5.2.1 方向做對反而虧損 /144

5.2.2 隱含波動率角度下的買進策略 /148

5.2.3 隱含波動率下的垂直策略 /153

5.2.4 連環保的垂直策略替代 /156

5.2.5 波動率斜率 /159

5.2.6 神奇的後式策略 /163

5.2.7 後式策略與跨式策略對比與結合 /166

5.3 影響期權價格的五個指標 /169

5.3.1 概述 /169

5.3.2 用5個指標詮釋比率持保看漲策略 /171

5.3.3 用5個指標詮釋垂直價差策略 /172

5.3.4 用5個指標詮釋跨式、反跨式策略 /174

5.3.5 用5個指標詮釋水平價差與比率水平價差策略 /177

5.3.6 用5個指標詮釋後式策略 /179

5.3.7 策略總結 /181

5.3.8 再論 Delta/188

第一章　期權簡述

期權，是指一種合約，源於18世紀後期的美國和歐洲市場，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日期之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產的權利。

1.1期權的意義

金融市場有各種投資工具能夠實現投資功能，比如,看好股市，可以買入股票等待上漲獲取利潤，或者看好或看弱大宗商品的走勢，可以利用期貨的雙向交易來博取利潤。作為傳統的金融投資工具，股票和期貨要實現盈利，只需要關注一個核心點，那就是方向。只要你的持倉方向對了，最終結果都能走向盈利。

交易最終的目的是為了盈利，那除了“方向”這個維度外，是否還有另外的交易維度，能提供更豐富、更安全、勝率更高的盈利實現方案呢？

有，那就是期權。

期權作為金融工具,最大的獨特性是其非線性的收益結構。也就是說，我們認為未來一個月，股票只會漲到10元，不會超過20元，那可以把股票不會漲過20元的這個預期，用期權來實現。換言之就是我們願意出讓股票從10元漲到20元的這部分利潤，因為我們認為不會漲到這個位置。所以，有了期權，就可以用非線性的收益結果來實現各種行情預期，而這些是傳統的股票或期權沒辦法實現的。

也正因為期權的這個特點，才讓整個金融市場具備了風險的完全分散，才使得市場成為一個完備的金融市場。

投資的目的很簡單，就是盈利！而期權相對傳統的股票和期貨，解決了一個難題，它降低了交易的難度，讓交易更從容，提高了獲利的勝算。換言之，期權為買賣雙方提供了多維度的盈利實現方案。只要你對市場有觀點，有看法，不管是看漲，看跌，看震蕩，看突破，都可以用期權來表達，針對不同的市場行情運用特定的交易策略，能讓交易變得更加簡單純粹。

期權離生活並不遠，生活中處處可以看到期權的實用場景。例如買房子交定金，保險公司賣保險，公司給優秀員工獎勵股票期權，等等。

我們再用一個事例，來了解期權：

村裡的張三，聽說有個大型的公路計劃會經過村口，所以他決定買下村頭十字路口的那塊地去開個飯店，於是他找那塊地的主人李四談。李四開價100萬元，但張三考慮到修路至少要好幾年，所以那塊地買下來後至少要空置1年，所以張三和李四商量，張三同意100萬元的價格，但1年後再交款。張三和李四就簽訂了一個遠期合同，雙方同意，到合約約定的時間，進行資金和土地的交易。

但是1年的時間裡，還面臨著公路項目停止的各種不確定性。所以張三想和李四約定，如果1年後公路項目確定進行則買入這塊地，如果項目停止就不買這塊地。但李四肯定不幹啊，土地是李四的，只有張三願意支付一定的費用，李四才有理由同意這個方案，如果項目順利，李四既賣了土地又獲得了這1年裡的定金，如果項目終止，那李四的地不用賣了，但也賺到了張三的定金。

1.2期權的定義

本質上，期權是一種未來可以行使的權利，而期權在交易上的本質就是對權利的定價。通過買賣雙方的競價，實現最終期權內在價值的定價過程。

換言之，當期權買方認為這份權利在此時此刻被低估，有交易價值，買方資金就會做多買入合約，從而推高價格，相反如果賣方認為權利被高估，沒有價值，就會做空期權，從而壓低價格。最終買賣雙方的競價角力，使得期權回到它本身應該有的價值，沒價值的期權最終歸零，有價值的期權則實現最終的內在價值。

從另一角度理解，你購買了這份權利，當權利對你有利時，可以行使權利讓自己獲利，而權利的賣出方，必須無條件地履行賣出權利的義務，這時期權買方獲利，賣方虧損，但當期權對自己不利時，可以放棄權利，這時買方損失權利金，而賣方賺取權利金獲利。

舉個例子：你看中了一套房子，交了定金，確定了樓盤開盤每平方米1萬元的價格，樓盤開盤時，即便開發商每平方米漲價賣到100萬元，因為你交了1萬元的定金或者叫權利金，購買了開盤時每平方米1萬元售價的權利，開發商作為權利的賣出方，收到了1萬元押金，就必須履行按原價賣出的義務，哪怕房價每平方米漲到100萬元都必須按照定金合同約定的價格賣給買方。當然如果開盤時開發商降價，只賣到5000元一平方米時，對於這種不利的情況，作為交了定金購買了權利的買方，就會直接選擇放棄權利，雖然買方失去了1萬元的定金，但卻回避了風險。

1.3期權的獨特性

期權是金融衍生品，它與股票、期貨的不同點在於維度更多、權利義務不對等、有期限、有價格競爭等方面。

1.3.1多維度

股票和期貨只關心一點，那就是方向。

而期權有很多股票和期貨不具有的特點，而恰好是這些獨特性，實現了期權盈利的多樣性。

總結起來，期權可以賺時間的錢，賺波動的錢，當然更可以賺方向的錢。多維度的獨特性帶來了豐富的交易策略，只要策略運用得當，不管當前市場向哪個方向波動、如何波動，期權都會帶來不一樣的交易體驗和正向積極的交易結果。

1.3.2買方權利與賣方義務的不對等性

期權的買方可以選擇行使權利也可以選擇放棄權利。但期權的賣方，沒有權利只有義務，只要買方提出行權，賣方必須無條件履約。期權的買方理論利潤無限，賣方理論風險無限，就是源自期權買方和賣方的權利義務的不對等。

早在1700年前的《聖經》故事裡就講到了期權權利方和義務方的關係。

《聖經》故事中，雅各布要娶班拉的女兒，但班拉提出了一個要求，就是雅各布必須給班拉工作7年才能獲得迎娶班拉女兒的權利，雅各布欣然同意。7年過去了，雅各布用7年的勞動付出獲得了迎娶班拉女兒為妻的權利，只要雅各布願意娶，班拉就必須把女兒嫁給他。但7年後，雅各布變成了顏值派，班拉女兒長成了歪瓜裂棗，那雅各布可以選擇放棄這份權利，這時雅各布損失的只是7年的時間，而班拉不僅賺了他的時間也留住了自己的女兒。所有一切的重心，就是雅各布，通過付出時間他獲得了權利，如果權利對他有利，他可以行使權利，如果不利，則可以放棄。

1.3.3期權的剩餘時間

每一份期權都有最後行權日，也就是權利最後兌現的日子。換句話說，每一份期權都有一個保質期。期權的剩餘時間決定了期權的價值。例如超市的牛奶，越臨近保質期，促銷力度越大，價格就越低，直到最後舍棄歸零。期權也是一樣，就像虛值期權，只有時間價值，越臨近到期日，價格就越低。

1.3.4期權價格實際上是競價的結果

期權的價格在到期前，會以期權執行價為錨定參考，隨著標的資產價格的波動而波動，而期權價格的波動來源，就是市場交易參與者連續競價的結果。期權是否有價值，是否值錢，是買賣雙方資金用腳投票出來的結果。由此就引申出了隱含波動率概念，除了隱含波動率的經典公式解釋外，從交易的實質上看，期權的隱含波動率其實就是市場的情緒表達，當隱含波動率上漲時，說明交易熱情高漲，有資金積極入場，從而推高或者打低期權的價格；相反，隱含波動率下跌時，說明買賣雙方都沒什麼興趣，對目前的市場缺乏交易熱情，因此資金紛紛流出市場，交易清淡，從而導致期權價格下降。

1.5期權的四種基本策略

期權策略的豐富性就好像搭積木，不同期權合約以不同的方式組合就可以表達不同的策略，跨式期權、蝶式期權、鷹式期權、比例價差、日歷價差、對價價差，等等。策略雖然很多，但都由4個最基本的期權策略組合而成。知道了這四個最基本策略的特點、性質，其他五花八門的交易策略都可以做到觸類旁通。

可能很多朋友都看了很多期權的書也聽了很多期權的課，但一打開行情軟件還是一頭霧水，不知道自己對待行情到底應該是什麼觀點，看漲看跌到底該怎麼用，合約那麼多，到底怎麼選。帶著這些問題，我們從期權四大基本策略來一一解決問題。

1.5.1買進看漲期權

圖11是滬深300指數的一段5分鐘的走勢。按照經典的突破理論，當價格向上突破壓力時，行情大概率會展開一波向上的行情。

這時有兩種選擇，我們分別來對比下。

如果在突破的時候選擇買入滬深300股指期貨，從突破位到衝擊到的最高點5382.48，上漲幅度為3.15%，由於是期貨，所以我們給它加上10倍的杠桿（實際為7倍左右），收益率也僅為31.5%。如圖12為同期滬深300股指期貨5分鐘走勢圖。

圖11滬深300指數5分鐘走勢圖

圖12同期滬深300股指期貨5分鐘走勢圖

另外一種選擇是，我們可以選擇當時滬深300指數期權的平值看漲期權。以平臺突破點為開倉時間點，買入當時的平值看漲期權，至最高漲幅為55.99%。圖13為同期滬深300指數平值看漲期權5分鐘走勢圖。

圖13同期滬深300指數平值看漲期權5分鐘走勢圖

因此，當標的發生明顯上漲的時候，例如突破，選擇了新的方向，可以利用買入看漲期權博取更大的利潤。

1.5.2賣出看跌期權

看跌期權是看漲期權的翻轉版，它們之間是反向關係。看圖11的例子，當滬深300指數突破向上運行時，我們可以確定的是價格運行的方向，即向上，但不確定行情運行的強度，是震蕩盤升還是強勁的單邊上漲，因此我們可以用另外一種觀點來表達行情，那就是行情跌不破或跌不動。所以，我們可以用賣出看跌期權來獲取這段滬深300指數上漲行情的利潤，在這段行情中，做空看跌期權獲取了58%的利潤，相對於直接買入300ETF，做空看跌期權的利潤同樣也很豐厚。圖14為同期滬深300指數平值看跌期權5分鐘走勢圖。

圖14同期滬深300指數平值看跌期權5分鐘走勢圖

你可能有疑問：為什麼標的在上漲的時候，看跌期權反而會下跌？因為標的行情上漲，看漲它的期權自然漲價，看跌它的期權看錯了方向，價值越來越低，價格自然就越來越低。

我們可以簡單地把買進、看漲、上漲看作“正”，把賣出、看跌、下跌看作“負”，那麼就有：

買進看漲期權，正正得正，即為上漲；

買進看跌期權，正負得負，即為下跌；

賣出看漲期權，負正得負，即為下跌；

賣出看跌期權，負負得正，即為上漲。

所以，同樣的一波行情，我們可以用兩種觀點來表達。當認為行情會大幅單邊強勢上漲時，可以用買入看漲期權來獲取利潤。如果認為行情方向確定，但不一定會走得很強，很可能是震蕩上漲，走3步退2步的波動節奏，那麼這時就可以用賣出看跌期權來表達對行情的觀點。

因此，對同樣一波滬深300指數上漲的行情，分別可以用看漲和看跌期權來表達對行情的走勢觀點。

1.5.3買進看跌期權

以50ETF為例，圖15為2021年2月18日指數一段下跌的走勢。由4.099元下跌至3.362元，跌幅17.98%。

圖152021年2月18日起50ETF一段下跌走勢圖

當行情下跌時為了對衝股票風險或者賺取行情下跌的利潤，我們可以買入看跌期權。圖16為同期平值看跌期權走勢圖，標的50ETF下跌了17.98%，但這段行情的平值看跌期權由0.17元上漲至0.64元，上漲幅度276.47%。

圖16同期平值看跌期權走勢圖

1.5.4賣出看漲期權

除了表達對標的看跌的觀點外，是否還可以認為標的價格上方壓力很重，很難再漲上去。如果我們持有而價格漲不動，並持漲不上去的觀點，那麼我們應該如何在期權上找機會呢？圖17為同期平值看漲期權走勢圖。

圖17同期平值看漲期權走勢圖

因為50ETF的標的價格一直處於下跌節奏，因此看漲期權自然下跌。當表達價格在下跌趨勢中很難漲上去，或者上方壓力很重價格很難上漲的意圖時，就可以選擇賣出看漲期權。同期所對應的平值看漲期權下跌幅度達到了99.16%。

因此，對待同樣的下跌行情，依然可以用看跌和看漲期權來表達對這波行情的觀點。

當認為標的走勢將破位“強勢單邊”下跌時，可以選擇買入看跌期權，獲取利潤；

認為標的價格走勢方向向下，但並不會跌得很流暢，可能是類似跌3退2這種節奏，但可以確定的是標的價格上方的壓力很重，價格很難突破上去，基於這種場景，可以選擇賣出看漲期權，賺取標的下跌時做空看漲期權帶來的利潤。

可見，期權只有最基本的兩個策略：看漲期權和看跌期權！但期權可以雙向交易，因此兩個基本策略就衍生出了四個基本策略：買入看漲期權，買入看跌期權，賣出看漲期權，賣出看跌期權。

總結一下，期權的四大基本策略構造了龐大的期權策略的基礎。再複雜的策略，都由這四大基本策略組成。但實際操作中，必須清楚，哪種行情適合做期權的買方，哪種行情場景適合做期權的賣方。買方和賣方的選擇，在期權實戰交易中有著天壤之別。

期權的買方和賣方選擇的不同，意味著風險回報比和交易勝率的不同。期權投資一直流傳著一句經典的話，正是這句經典的話把期權引入了一個錯誤的方向。這句話是：做期權的買方利潤無限風險有限，期權賣方利潤有限風險無限。這句話道理上沒錯，但在實際應用上卻有個相當大的誤區。因為它往往忽略了後面一句話，那就是：期權買方常常歸零！亦即所謂的血本無歸。

理論上期權的買方雖然利潤可以無限大，但因為期權的各種特性(後面會講到)，期權買方交易的勝率很低，所以做期權的買方盈虧比很大，虧小賺大，但勝率很低。所以才會經常有人說，做期權為什麼做對了方向結果買的期權最終還是虧的，或者本來賺了大錢，但最後利潤全部回吐甚至還虧了本金。

期權買方是可以博取賺大錢的機會，但並不是指所有行情。只有特定的行情才可以發揮出期權買方的優勢，才具備獲取豐厚暴利的機會。期權的賣方理論上風險無限，但往往忽略了止損的重要性，從實際交易結果來看，期權時間價值的流失會給期權賣方帶來天然的優勢（後面會具體講到）。所以做賣方，交易的勝率很高，控制好交易風險，期權賣方可以在交易中不斷地積累小利潤最終實現匯積江海的效果。

到底什麼樣的行情場景能把期權的買方和賣方優勢體現出來？這就涉及影響期權利潤的三大因素，影響期權利潤的三大因素是構建期權交易的基礎，也是建構期權立體交易思維的主要內容。我們在後面將作詳細解答。