資產定價（簡體書）

通過使用隨機折現因子而不是對每種資產使用單獨的定價方法，本書建立了現代資產定價體系：將資產定價理論追溯到單一的概念——價格等於預期收益的折現。這個體系反映了價格與收益的本質以及每種證券價值背後的宏觀經濟風險，對於公眾與私人決策起著重要的指導作用。作者在書中還回顧了回報可預測性、價值和橫截面問題、股權溢價之謎及其解決方案等實證問題，著重探討了學術研究中使用的基本思想和方法。
本書融合了實證金融學的學術成果，可作為金融學專業高年級學生的教科書，以及學術和專業人員的參考用書。

陳宋生，北京理工大學管理與經濟學院會計系主任，博士生導師，高級審計師，注冊會計師。中國人民大學會計學博士，北京大學光華管理學院博士後，美國南卡羅來納大學、德國卡爾斯魯厄大學、新加坡國立大學高級訪問學者，《中國會計評論》、《中國審計評論》理事，中國審計學會教育分會副秘書長，中國內審協會委員，中國會計學會信息化委會員委員。在《會汁研究》、《審計研究》、《南開管理評論》，Journal of Information System、Journal of Business esearch、Asia-Paeitic Journal of Accounting and Economies、Journal of International Accounting Research、Journal of Emerging Technology in Accounting等發表論文數十篇，出版專著4部、譯著12部。主持國家自然科學基金、國家社科基金、教育部博士點基金等十余項課題。財政部全國會計學術領軍人才、北京市優秀人才。

本書以簡潔的風格而不是嚴謹的數學推導或證明對資產定價進行了理論分析，因此讀起來相對比較輕鬆。 本書旨在幫助讀者理解理論本身及其應用，而不是專注於嚴謹的公式推導或者泛泛的理論證明。這些投資理論確實十分有趣和有用，但是它們未能成為定價理論的基石。與其使用資產定價理論為資產描繪出一條與供給曲線相交的需求曲線，不如直接確定資產的價格。人們確實可以通過上述方法找到最適合的投資組合，但是這也在本書的討論範圍之外。

本書譯自2005年的修訂 版《資產定價》，作者是 約翰·H·科克倫（Tohn H． Cochrane），現為美國斯 坦福大學著名的金融學教 授。雖然英文版已出版多 年，但今天讀來仍未過時 。本書以簡潔的風格而不 是嚴謹的數學推導或證明 對資產定價進行了理論分 析，因此讀起來相對比較 輕鬆。當然，本書主要針 對具有金融學及相關專業 本科以上背景的群體，尤 其適合從事證券、金融相 關的專家、學者、MBA學 生閱讀。英語基礎較好的 讀者可以同時觀看網上的 課程視頻，以加深理解。 本書共分為21章。第l部 分為資產定價理論，共9章 ，包括：基於消費的模型 和概述；基本模型的運用 ；或有求償權市場；折現 因子；均值一方差邊界和 J9表達式；折現因子、盧 和均值一方差邊界之間的 關係；存在定理和等價定 理的含義；條件信息；因 子定價模型。第2部分為資 產定價模型的估計與評價 ，共7章，包括：顯式折現 因子模型中的GMM；GMM ：一般公式及應用；線性 因子模型的回歸檢驗；折 現因子形式的線性因子模 型GMM；**似然；線性 因子模型的時間序列、橫 截面和GMM/DF檢驗；選擇 哪種方法。第3部分為債券 和期權，共3章，包括：期 權定價；沒有完美復制的 期權定價；利率期限結構 。第4部分為實證調查，共 2章，包括：時間序列和橫 截面的預期收益；股權溢 價之謎和基於消費的模型 。第5部分為附錄。這些章 節之間的邏輯關係作者在 前言中有詳細介紹，這裡 不再贅述。 本書主要由陳宋生指導 的三位研究生潘遠哲、劉 子軒、李曉青翻譯初稿， 多位同學參與了討論與修 改，最後由陳宋生負責最 終的校譯工作。在每周的 例會上，同學們都會積極 參與討論，包括博士後呂 文岱、杜雨微、張鏵兮、 王少華，博士生李睿、吳 倩、鄧婷友、李晨溪、王 琦、郭桐羽，還有秦伊寧 、彭雨欣、明靖博、譚韻 、董明韞、陳露丹、龍雪 瑩等，本書可以說是集體 智能的結晶。由於本書涉 及的公式較多，某些地方 存在表達不清楚之處，李 曉青大學本科專業是數學 ，書中許多公式的解析得 益於她的指正；李雯白和 王雪怡也做了大量校對工 作，十分感謝她們的付出 。尤其是中國人民大學出 版社的編輯魏文，不辭辛 苦多次提出修改意見，本 書的順利出版得益於她的 不斷敦促與雅正，十分感 謝她的敬業與付出。 陳宋生

第1部分 資產定價理論
第1章 基於消費的模型和概述
1.1 基本定價模型
1.2 邊際替代率/隨機折現因子
1.3 價格、報酬及其表示符號
1.4 金融學的經典問題
1.5 連續時間內的折現因子
第2章 基本模型的運用
2.1 前提假設及運用
2.2 一般均衡
2.3 實踐中基於消費的模型
2.4 替代資產定價模型：概述
第3章 或有求償權市場
3.1 或有求償權
3.2 風險中性概率
3.3 再論投資者
3.4 風險分擔
3.5 狀態圖表和價格函數
第4章 折現因子
4.1 一價定律和折現因子的存在
4.2 無套利和正折現因子
4.3 另一個公式和連續時間中的x
第5章 均值-方差邊界和β表達式
5.1 預期收益-β表達式
5.2 均值-方差邊界：直覺和拉格朗日特徵
5.3 均值-方差邊界的正交特徵
5.4 均值-方差邊界的擴展
5.5 R*，Re*和x*屬性的匯總
5.6 折現因子的均值-方差邊界：Hansen-Jagannathan邊界
第6章 折現因子、β和均值-方差邊界之間的關係
6.1 從折現因子到β表達式
6.2 從均值-方差邊界到折現因子和β表達式
6.3 因子模型和折現因子
6.4 均值-方差邊界上的折現因子和β模型
6.5 三種無風險利率類比
6.6 不存在無風險利率的均值-方差特殊情況
第7章 存在定理和等價定理的含義
7.1 p=E（mx）的普適性
7.2 事前和事後
7.3 規 則
7.4 模擬投資組合
7.5 非理性與聯合假設
7.6 因子數量
7.7 折現因子與均值、方差、β
第8章 條件信息
8.1 規模報酬
8.2 增加規模報酬的充分性
8.3 條件和無條件模型
8.4 規模因子：部分解決方案
8.5 總 結
第9章 因子定價模型
9.1 資本資產定價模型
9.2 跨期資本資產定價模型（ICAPM）
9.3 關於CAPM和ICAPM的評論
9.4 套利定價理論（APT）
9.5 APT與ICAPM
第2部分 資產定價模型的估計與評價
第10章 顯式折現因子模型中的GMM
10.1 方 法
10.2 解釋GMM程序
10.3 應用GMM
第11章 GMM：一般公式及應用
11.1 一般GMM公式
11.2 檢驗矩
11.3 用德爾塔方法計算任何事物的標準誤差
11.4 使用GMM進行回歸
11.5 預先設定的加權矩陣和矩條件
11.6 估計一組矩，檢驗另一組矩
11.7 估計譜密度矩陣
第12章 線性因子模型的回歸檢驗
12.1 時間序列回歸
12.2 橫截面回歸
12.3 Fama-MacBeth程序
第13章 折現因子形式的線性因子模型GMM
13.1 對定價誤差的GMM給出橫截面回歸
13.2 超額收益的情形
13.3 因子比較
13.4 定價因子檢驗:是λ還是b
13.5 均值-方差邊界與績效評價
13.6 特徵檢驗
第14章 似然
14.1 似然估計
14.2 ML和GMM的內在聯繫
14.3 當因子是收益時，ML給出時間序列回歸
14.4 當因子不是超額收益時，ML給出橫截面回歸
第15章 線性因子模型的時間序列、橫截面和GMM/DF檢驗
15.1 規模投資組合中CAPM的三種方法
15.2 蒙特卡羅法和自助法
第16章 選擇哪種方法
16.1 “ML”與“GMM”
16.2 ML經常被忽略
16.3 OLS與GLS橫截面回歸
16.4 為穩健性犧牲效率的額外示例
16.5 解決模型錯誤設定
16.6 輔助模型
16.7 有限樣本分布
16.8 漸近分布的有限樣本質量以及“非參數”估計
16.9 ML的說明
16.10 統計基本原理
16.11 總結
第3部分 債券和期權
第17章 期權定價
17.1 背景
17.2 布萊克-斯科爾斯公式
第18章 沒有完美復制的期權定價
18.1 在套利的邊緣
18.2 單期合理交易邊界
18.3 多期和連續時間
18.4 擴展、其他方法和參考文獻
第19章 利率期限結構
19.1 定義和符號
19.2 收益率曲線與預期假說
19.3 期限結構模型——離散時間的介紹
19.4 連續時間期限結構模型
19.5 三種線性期限結構模型
19.6 參考文獻和評析
第4部分 實證調查
第20章 時間序列和橫截面的預期收益
20.1 時間序列的可預測性
20.2 橫截面:CAPM和多因子模型
20.3 總結和解釋
第21章 股權溢價之謎和基於消費的模型
21.1 股權溢價之謎
21.2 新模型
21.3 參考書目
第5部分 附錄
附錄 連續時間
A.1 布朗運動
A.2 擴散模型
A.3 伊藤引理
參考文獻

迷人的布萊克一斯科爾斯公式衍生出了多種期權定價方法。無套利定價的原則是淺顯易懂的，但是它的應用產生了許多微妙和意料之外的定價關係。
然而，在許多實際情況下，在布萊克一斯科爾斯公式中使用的一價定律並不完全成立。如果期權真的是冗余的，它們就不太可能被作為單獨的資產進行交易。我們很容易從零息債券推導出遠期利率，並且遠期利率不單獨交易或報價。
我們不能持續交易，試圖這樣做會導致交易成本過高。舉一個實際的例子，在1987年股市崩盤時，幾個著名的基金都試圖遵循“投資組合保險”策略，在價格下跌的情況下系統性地出售股票，從根本上合並看跌期權。然而，在崩盤期間，它們發現市場萎靡不振，隨著價格的暴跌，它們無法出售股票。根據相關的數學知識，我們將此情況稱為泊松跳躍(跳躍過程是用泊松分布描述的)，即價格的不連續變動。在面對價格的不連續變動時，期權收益並沒有完全被股票和債券投資組合對衝，並且期權收益不能如此定價。
隨機性的設置產生了相同的結果，如果利率或者股票波動是隨機的，則不存在可以讓我們完全對衝相應風險的證券，因此一價定律又被打破了。
此外，許多期權都是在沒有交易，或者沒有持續交易和充足流動性的標的證券基礎上定價的。特別是實物期權，如在特殊位置建立一個工廠的期權，並非基於可交易的標的證券，所以布萊克一斯科爾斯背後的定價邏輯並不適用。高管經常被禁止賣空股票以對衝股票期權。
另外，期權定價公式的交易應用似乎存在奇怪的不一致性。假設股票和債券的定價是完全正確和流動的，即可以進行完全對衝。然後，我們尋找定價不正確的期權作為投資機會。如果期權可以被錯誤定價，為什麼股票和債券不能被錯誤定價呢？交易機會涉及風險，而將其偽裝成是套利機會的理論無助於量化這種風險。
在所有的這些情況中，一個不可避免的“基礎風險”在期權收益與可 能的最佳對衝投資組合之間悄然而生。持有期權需要承擔一定的風險，期 權的價值取決於該風險的“市場價值”，即風險與適當的折現因子的協 方差。
盡管如此，我們不想放棄，不想回到基於消費的模型、因子模型或者 其他試圖將所有資產定價的“絕對”方法。在確定期權價格時，我們仍願 意考慮許多資產的價格，尤其是用於對衝期權的資產。我們可以形成一個“近似對衝”或者“最接近”核心效益的基礎投資組合資產，通過該近似 對衝來對衝期權的大部分風險。然後，將期權價值的不確定性降低到只計 算殘差的價格。此外，由於殘差很小，我們也許可以用比絕對模型限制更 少的折現因子來說明期權價格。
許多作者只是簡單地加上了風險假設的市場價格。這導致了一個問 題，結果對於風險假設的市場價格有多敏感？什麼是風險市場價格的合理價值？
本章研究“合理的”期權價格邊界，這是Sail—Requejo and bchrane(2000)在這種情況下都提倡的一種方法。合理交易邊界相當於系統地搜索殘差“風險市場價格”的所有可能分配，為了找到期權價格的上限和下 限將風險市場總價格限制在一個合理的價值範圍內，確保沒有套利機會。它不等同於用純粹的夏普比率來為期權定價。
合理交易邊界只是一個開始。尋找無套利和絕對定價的合並方法是最 令人興奮的新研究領域之一。本章的結尾部分介紹了一些替代性和附加的方法。
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