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PPP專案財務評價實戰指南（簡體書）

系列名：金融精英卓越計劃系列
ISBN13：9787508667744
出版社：中信出版社
作者：蒲明書; 羅學富; 周勤
裝訂／頁數：平裝／426頁
規格：23.5cm*16.8cm (高/寬)
版次：一版
出版日：2016/11/07
關鍵字： PPP專案財務評價實戰指南（簡體書）、 PPP、專案、財務、評價、實戰、指南、簡體、中信出版社、蒲明書、羅學富、周勤、簡體書、社會科學、投資理財、

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商品簡介

作者簡介

序

書摘/試閱

商品簡介

《PPP專案財務評價實戰指南》從基礎知識、基礎資料、分析方法、專案實務等幾個層次，深入淺出、循序漸進地介紹了對PPP項目進行投資的財務評價方法，既包括入門性的知識框架建立，也針對實際問題進行深入論述。在基礎資料和分析方法部分，除著重敍述基本概念和操作方法外，還首次對在Excel試算表上進行風險分析的蒙特卡洛類比計算程式做了詳細解說。在PPP專案實務部分，將“鳥巢”PPP專案的投標財務分析模型作為一個典型案例進行了介紹，並重點討論了目前在PPP項目投資領域內受到普遍關注的一些實務性的財務分析熱點問題。

作者簡介

蒲明書

1965年畢業于清華大學工程力學數學系，曾任中國國際經濟諮詢有限公司副總經理，中信證券公司總經理、副董事長等職；長期從事投資專案的可行性研究及專案評估工作，參與了若干海內外大型項目的投資前期研究和談判，曾因參加《建設專案經濟評價方法與參數》的編寫獲得國家科技進步二等獎。

羅學富

工學博士，享受國務院特殊津貼專家，1970年畢業于清華大學工程力學數學系，曾任清華大學教授、中信會計師事務所常務副主任、中國國際經濟諮詢有限公司總經濟師等職；長期從事投融資諮詢、投資專案的可行性研究及專案評估工作。

周勤

法學博士、管理學博士後，1979年出生于江蘇省淮安市，2008年畢業於清華大學法學院，現任中國國際經濟諮詢有限公司PPP事業部常務副總裁，參與了若干海內外大型項目的項目投資研究工作。

序

PPP（政府與社會資本合作）無論在中國，還是在世界，都不是一個新生事物，它是生產力發展到一定階段所產生的與之相適應的生產關係的調整。當英國的生產關係中出現了產權私有和公共物品提供之間的深刻矛盾而彼時的生產關係又無力適應時，PPP應運而生。

資本主義國家發展PPP的驅動力源自資本需要不停自我增值的內在邏輯（哪怕是借助公共財政的力量），因此西方經濟學對PPP的研究停留在成本與收益分析、專案流程再造、再談判分析、公共採購法條修正、政府職能轉型等方面，而缺少對於PPP與生產關係的足夠體察。

PPP的關鍵之處在於“合作”，將政府的許可和社會資本的投資效率結合起來。PPP制度設計充分利用了資本對效率的追求，牢牢地限制住了資本的嗜血性，維持了社會的和諧。資本主義國家將PPP作為提供公共物品的手段，也為資本提供了新的“庇護所”——公共財政的資金信譽高、風險低、週期長，資本與政府資金融合之後，儘管投資回報可能不太高，但是可以保持長久穩定的和諧增長。

PPP在中國得到推廣，一方面是因為國民經濟發展水準提高，另一方面是因為社會成員要求分享改革成果的呼聲日益高漲。PPP可以調動民間資本的積極性，使得政府用少部分的財政投入撬動社會資本更大的投入，從而提高公共物品的數量和品質。同時，由於政府和社會資本充分合作，更多的社會成員可以以不同的角色和定位參與到這個系統中來，PPP則作為一種契約性（型）治理結構，整合各種訴求，發揮各自優勢，克服政府與市場各自的缺陷，包容各種利益關係，促進社會和諧進步。PPP通過市場手段對資本進行了干預和改造，達到了社會成員共用社會成果的目的。

我們充分認識到，除了生產工具出現革命性變化之外，生產方式和組織模式創新一樣可以促進生產力的提高。PPP是公共財政與社會資本的創造性結合，是共有制在當下中國的具體表現形式，是公權與資本的創新組織模式。

近期開展的中國供給側改革和PPP原理是一致的，即公共物品在概念界定、生產組織、市場定價等方面的供給模式創新。進一步來說，公共物品供給模式創新需要依附在中國特色社會主義市場經濟體制的供給制度下，進行市場機制的邊際創新與生產關係微調，進一步解放生產力。

PPP是一個複雜的系統，從組織形式上看，更多的利益關聯方共同參與，共同佔有設計、管理、生產等環節的知識，提高了每個參與者的人均知識佔有量，有利於新知識的創造。易言之，PPP不僅是公共物品提供方式的革新，也有助於人的本性的提升。PPP的推廣，讓更多的個體佔有知識，有利於擺脫資本主義制度中以物質性排他佔有為主的所有制，有利於實現全體社會成員共同富裕的目標。

在我國，社會成員對知識佔有量的個體差異極大，甚至遠大于社會成員對物質財富佔有的差異。在這種情況下，不同的人對同一客觀事物有著完全不同的價值判斷。例如，一個極具社會效益和投資價值的公共物品PPP項目，可能在缺乏投資知識的普通公眾眼中毫無意義，對於市場化體系下的職業經理人而言，也可能缺乏吸引力。由於決策機制的分散性和決策品質偏低，社會共同決策的博弈結果往往達不到最優化的社會共同目標，上述經濟上可行、社會收益良好的公共物品自然也就無法被協調提供。中國特色社會主義企業家在PPP的制度供給下，可以有效解決這個問題。

第一，中國特色社會主義企業家在現代知識的佔有上相比其他合法經營者毫不遜色，這就為PPP決策品質的提高提供了知識性保障；第二，中國特色社會主義企業家代表了廣大勞動者的根本利益，也是掌握先進生產力的勞動者；第三，中國特色社會主義企業家是整合各種所有制於PPP模式中的推動者，也是奠基和踐行社會主義市場經濟新型生產關係的中堅力量。

作為社會主義企業家的傑出代表，榮毅仁先生于1979年創辦了中信集團，中信集團是中國最早採用PPP模式推動城鎮化建設及服務國家“一帶一路”等重要戰略的企業集團。目前在這一領域內的探索與實踐已經超過20年，參與了上海三橋兩隧（南浦、楊浦、徐浦大橋，延安東路、打浦路隧道）、寧波大榭島、2008年奧運會鳥巢主體育場、中國西部國際博覽城、阿爾及利亞東西高速、安哥拉KK（凱蘭巴•凱亞西）新城等一系列具有國際國內影響力的PPP項目。

而中國國際經濟諮詢有限公司在中信集團探索PPP的道路上，扮演了知識集成者和傳播者的角色。作為中信集團直屬的子公司，中國國際經濟諮詢有限公司一開始就參與了母公司在海內外某些重大項目的財務和法務評價工作。基於中信集團作為“改革開放的視窗”的歷史定位，20世紀80年代起，中國國際經濟諮詢有限公司接觸了大量的外資進入中國與中國政府及中國國有企業進行合資經營的案例。這些案例從今天的視角來看，絕大部分都具有典型的PPP特徵。因而，在35年的發展歷程中，中國國際經濟諮詢有限公司積累了較為豐富的PPP項目財務評價的智力成果和實踐經驗，且得到了國內主管單位及同行的認可。

中國的PPP大潮已經形成洪流，中信集團致力於有中國特色的PPP理論研究和實務的進一步推進。2016年7月，中信出版集團出版了《PPP的中國邏輯》一書，指出中國發展PPP這種生產關係調整的底線是不偏離社會主義道路，並由此保障社會成員結成的命運共同體達到共同富裕的狀態，實現中華民族偉大復興。本書作者中既有改革開放初期第一批吃螃蟹的先行者，也有新時期勇於創新的新兵，他們基於豐富的實踐操作經驗，從PPP專案的財務評價層面，對PPP專案的盈利能力、還貸能力、價值評估和決策方式等維度條分縷析，因此本書不僅可以作為初學者的入門讀物，更是實務操作者不可或缺的工作參考書。

本書彙聚了中國國際經濟諮詢有限公司幾代人35年來在項目財務評價方面的經驗結晶，從當初的中外合資（合作）項目到今天的PPP項目，一脈相承，與時俱進。本書中披露了相當一部分中信集團在PPP探索之路上富於原創性的心血和智慧，這些成果理應屬於這個社會，屬於這個時代。

是為序。

蒲堅

中國中信集團公司副總經理

中國國際經濟諮詢有限公司董事長

2016年8月

書摘/試閱

第四章海外投資項目中的PPP實踐：以一個項目為例

改革開放30多年以來，我國國內各項基礎設施不斷得到完善。大型基礎設施項目在兩大世界經濟中心——美國和歐洲發展過程中所扮演的角色引起了我國決策層高度的重視和思考。從20世紀90年代到21世紀初，中國投入基礎設施建設的資金高達國內生產總值的9%，這為中國今天的成功奠定了基礎。

在國內取得成功後，中國將這一模式複製到發展中國家。自1999年實施“走出去”戰略以來，中國與發展中國家在基礎設施建設領域的投資與合作成效顯著。中國在鋼鐵和水泥領域的巨大需求有助於全球減貧，在獲得了其他發展中國家的自然資源的同時，還加強了同這些國家多層面的合作關係。

中亞和撒哈拉以南非洲（Sub-Saharan Africa，簡稱SSA）是與中國關係最密切的兩個地區。它們擁有豐富的自然資源，但多數中亞和SSA國家不僅缺乏建設大型基礎設施的經驗，也缺少必要的財政支撐。中國在1999年推出了“走出去”戰略，旨在促進對外直接投資（Foreign Direct Investment，簡稱FDI），增加在國外的工程和建設專案，並推動中國商品和服務的出口。該戰略將獲取資源與促進貿易多元化聯繫起來，使中國公司有機會提高其國際份額和競爭力。在這種思路的指導下，中國願意給這些“交通體系不完善的國家”以必要的援手。“走出去”戰略的一個主要途徑是以“資源換基礎設施”（Resource for Infrastructure，簡稱RFI），其結果是一個雙贏的局面。根據當地的法律和商務環境，這些專案多以PPP的方式進行。下文將介紹一個中國企業在西非幾內亞的PPP專案。

第一節項目的由來

2008年2月底，中國商務部副部長魏建國訪問幾內亞，出席中國—幾內亞經貿混委會第四次會議，會議期間幾方倡議兩國建立戰略夥伴關係，發展資源換基礎設施專案的互利合作。中方予以積極回應。

回國後，魏建國副部長向中國電力投資集團公司（簡稱“中電投”，我國國家三大核電開發建設運營商之一，集電力、煤炭、鋁業、鐵路、港口各產業於一體的綜合性能源集團）推薦了幾內亞鋁土礦資源開發一攬子專案。

2008年9月，中電投專案考察團赴幾內亞考察訪問，與幾內亞政府簽署了以鋁土礦開採、氧化鋁廠建設經營為主的一攬子合作開發專案諒解備忘錄，幾內亞方面向中電投頒發了博凱地區2 269平方公里鋁土礦勘探許可證，專案取得突破性進展。2008年11月，中電投先後成立了幾內亞專案領導小組和幾內亞專案公司籌備組。2009年9月組建的中電投國際礦業投資有限公司以項目法人的形式專門從事幾內亞專案的開發、建設和管理工作。

第二節專案背景

一、幾內亞的基本情況

幾內亞共和國位於非洲西部，西瀕大西洋，北鄰幾內亞比紹、塞內加爾和馬里，東與象牙海岸接壤，南與利比理亞和塞拉里昂接壤，國土面積24.59萬平方公里，人口1 130萬人。

幾內亞資源豐富，有“地質奇跡”之稱。鋁礬土貯藏總量估計為400億噸，其中290多億噸已探明，占世界已探明儲量的30%，居世界第一位，其品位高達58%～62%。鐵礦石儲量為70億噸，品位高達70%。鑽石儲量為2 500萬～3 000萬克拉。此外還有黃金、銅、鈾、鈷、鉛、鋅等。水力資源極為豐富，開發後年發電量估計可達630億度。沿海漁業資源較豐富，近海淺層水域魚的蘊藏量為23萬噸，深海區蘊藏量約100萬噸。沿海大陸架已發現有石油。東南部有大片原始森林，盛產紅木、黑檀等貴重木材。

同時，幾內亞國內河流眾多，淡水資源豐富，有西非水塔之稱，水電蘊藏量達600萬千瓦，但目前僅有2%得到開發，受益人口只占全國人口的8%。過去十幾年來，幾內亞經濟增速緩慢，且不穩定，實體經濟缺乏活力，加上對外資准入行業限制較多，稅負較重，對外資的吸引力也不大，世界經濟論壇《2013—2014年全球競爭力報告》顯示，幾內亞在全球最具競爭力的148個國家和地區中，排第147位，是聯合國公佈的最不發達的國家之一。

二、幾內亞基礎設施發展階段

幾內亞水、電、公路、鐵路、港口、碼頭、電信、電力等基礎設施不發達。2011年民選政府上臺後，百廢待興。幾內亞政府鼓勵外資投資電力、通信、道路、交通和礦業，並優先規劃改善電力、電信、交通和城市基礎設施。幾內亞有關部門提出的項目發展規劃包括:國家骨幹網傳輸項目、幾內亞電信擴容項目、太陽能照明專案、科納克里港至博亞（旱港）42公里鐵路項目、科納克里港口改造項目（港口疏浚、碼頭改造和東區擴建及堆場建設）、馬內阿火電站（4.2萬千瓦）、國家電網輸變電項目、科納克里城市供水專案、城市汙水處理和垃圾處理、新機場建設、農田整治等專案。幾內亞政府規劃實施的基礎設施建設項目較多，但因缺少資金投入，多數項目為待融資項目。

三、幾內亞的經濟發展

礦業是幾內亞國民經濟的支柱，也是財政和外匯收入的主要來源，但是由於基礎設施建設落後，投資成本大，所以大部分礦業投資者都是只佔有資源，卻遲遲不進行開發。由於長期缺乏實質性的開發，使得地下豐富的礦藏資源無法轉化成經濟效益，更無法為當地人民帶來就業、培訓等積極影響，大多數人口仍然生活在貧困線以下，青年人只能沿街叫賣，或者乾脆無所事事，社會問題也越來越嚴重。2011年幾內亞新政府成立，制訂了2011～2015年社會發展5年規劃，根據該規劃，約需投資104億美元，而幾內亞2011年全年的財政收入只有8億美元。所以大部分投資需要從外國引入。但由於多數外國私人投資，需要政府擔保，而幾內亞政府主權評級差，所以很難吸引大量的私人投資，久而久之，造成了經濟發展的惡性循環。因此，RFI就成為幾內亞政府一個非常務實的選擇。

第三節專案合作的主要內容

2009年9月，雙方簽訂的諒解備忘錄的主要內容如下：

（1）幾內亞政府承諾在下幾內亞地區以特許權的方式為中電投國際礦業投資有限公司配置儲量不低於20億噸，可提取的氧化鋁含量不低於40％的鋁土礦資源，並頒發勘探許可證進行開發。

（2）幾內亞政府同意將博法地區上游地塊，免費配置給中電投。地塊面積不少於20平方公里，用於統一佈置建設氧化鋁廠。

（3）幾內亞政府支援中電投在幾內亞境內的水電站和鈾礦的開發工作。

（4）中電投承諾，圍繞鋁土礦開採和氧化鋁生產，建設相配套的電站、港口和運輸設施。在滿足專案自身需要的情況下，也提供社會公用，例如多餘的電量以成本價提供給幾內亞政府。

2013年9月，中電投與幾內亞政府正式簽署《中電投幾內亞鋁業專案特許權協定》的主要內容如下：

（1）由中電投投資建設400萬噸/年氧化鋁生產線，並配套建設1 200萬噸/年礦山、300兆瓦容量電廠（其中100兆瓦以成本價供應首都及周邊地區）、800萬噸/年貨運量的港口，港口商業運營30年後移交幾內亞政府。專案自協議生效後84個月開始商業化生產。

（2）為支援中電投建設投資氧化鋁項目，幾內亞政府無償地向其提供20億噸鋁土礦資源，並在稅收、用地、幹股比例、採礦特許權、法律保障等方面給予最優惠的投資條件。項目建設期公司享受免交進口關稅和增值稅的優惠政策；專案運營期公司享受免交出口增值稅和自商業運營後5年免交所得稅的優惠政策。

（3）特許採礦權的有效期為25年（ 10年），以後根據中電投工業生產的需要可以延長若干個10年。

本專案對於合作雙方具有以下戰略意義：

（1）對於東道國幾內亞來說，儘管國內資源稟賦優異，礦藏豐富，但是由於經濟落後、基礎設施薄弱，尤其是電力供應跟不上工業發展的需求，所以難以將礦藏優勢轉化為經濟發展的動力，切實提高當地居民的生活水準。而本專案的實施，將鋁礬土礦的開發與電廠的建設、電力的供應捆綁起來。一方面，本專案的實施，不需要幾內亞當地政府提供電力輔助即可保持自身的良好運作，對於當地的經濟有相當大的拉動作用；另一方面，本專案還有1/3的電力低價供應幾內亞的首都及周邊地區，切實改善當地居民的生存環境。而且由於中電投本身就是非常有實力的電力供應運營商，在合同的執行當中，還可以根據當地的用電需求，適當擴大產能，對於幾內亞的經濟發展會有更好的促進作用。

（2）對於投資人中電投來說，這也是其海外資源配置和業務佈局的需要。鋁業是中電投的重要業務板塊，也是我國國民經濟的基礎行業，但是我國鋁土資源相對匱乏，預測儲量不足20億噸，已探明資源總量不足10億噸。有專家稱，我國現存鋁土礦資源儲備只能用10年左右。因此對於中電投來說，如何解決原料供應瓶頸，也是其生產和運營上不得不面對的考驗。本項目如果能順利實施，對於中電投來說，一是幾內亞豐富的鋁土礦資源對其鋁業板塊可以形成良好的支撐，二是其電力行業的生產和運營經驗也可以在幾內亞得到推廣應用。

第四節海外投資PPP項目中的幾個特殊問題

在海外投資PPP項目，由於國情的差異、法治環境的不同、商業傳統的迥異，對於中國的投資人來說，會面臨很多在國內投資PPP專案時尚未遇到的問題，如對於潛在融資方的組成、投標前與融資方的溝通、專案再融資的安排、投標專案邊界的再確定和專案現金流的定義與變通等。

一個海外投資的PPP項目，往往要經歷比較漫長的專案準備階段。這個準備主要分為工程上的準備、商務上的準備和融資上的準備。工程上的準備主要取決於投資人自身的專業積累及對於項目風險的識別和把控。商務上的準備主要體現在招標前後，而融資上的準備往往是一些國外投資經驗不足的國內企業容易忽略的方面。

海外投資PPP專案往往所需資金規模巨大，且涉及跨境操作，流程較為複雜。而很多PPP專案從開標宣佈中標投資人到業主方要求的資金到位這期間的時間並不是很長，“走出去”的中標企業能否在有限時間內完成跟融資方的談判成為一些海外投資PPP項目能否進行下去的一道關卡。此類投資人如果能在投標之前與潛在融資方有比較好的溝通，多線程開展必要的融資審批工作，對於此類難題的克服會有較大的幫助。

從國際經驗來看，世界範圍內的PPP項目，大部分都有過首輪融資和項目的實際進展不能完全匹配，從而需要再融資的經歷，因此在項目的操作過程中，要能夠比較理性地識別和控制各階段的多種風險，保持一個相對良性的現金流，對於專案的融資有比較全面、動態的安排。

對於在一些欠發達甚至是嚴重不發達的國家和地區進行PPP專案投資，要立足於當地的國情，比如在SSA地區，當地薄弱的基礎設施可能對於項目的進展形成比較大的困擾。中信建設在參與安哥拉KK新城項目投標時面對的一個難題就是，這個國家幾乎一切都依賴于進口，連一袋水泥、一包釘子都需要從海外進口。有經驗的國際投資人對於此類專案的準備工作就不能局限于業主方提供的專案邊界。在這個專案中，最後中信建設提供的服務除了業主方原定的專案內容，還包括給安哥拉修建港口、道路（原有的港口和道路運量不足以支撐本項目在業主方規定的時間內完成），建設培訓學校，為當地培訓技術人員（這是SSA地區政府相當重視的方面，如果所有的技術人員全靠從投資人的母國引進，難以對當地的經濟產生長遠的影響）。而這部分額外增加的內容必然意味著總投資的增加，需要納入專案的總體考慮之中。而當地居民的購買力也會造成PPP專案現金流的不確定性，需要對此做好防範性安排。比如本章中的幾內亞專案，中電投就需要面對電費可能收取不足的風險，因此在協議中規定，如果出現了這樣的局面，就從鋁業項目須向當地政府支付的稅款中抵扣，從而將政府違約風險做了一定的對沖。

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