管理資產負債表視角下的營運資本管理研究（簡體書）

一個發展成熟的公司必須有非常明確的、有助于企業長遠發展的財務政策。公司的財務政策包括長期財務政策與短期財務政策。長期財務政策包括資本結構政策、股利政策和資本預算政策；短期財務政策包括營運資本管理政策。它們共同構成了上市公司的四大重要財務政策。長期財務政策是具有戰略意義的財務政策，它將從根本上決定企業價值的大小。但企業的戰略目標能否實現，在很大程度上還將取決于日常財務控制水平的高低，尤其是營運資本管理水平的高低。營運資本管理是公司財務管理不可或缺的重要組成部分，企業的生存與發展在很大程度上取決于營運資本管理和運轉情況，它直接影響到企業經營的成敗。正如Smith(1980)所認為的那樣：營運資本管理對企業利潤、風險以及價值起著重要的作用，所以我們應該加強對短期資產和負債的管理。 在我國現代財務管理理論的研究中，我國學者一直比較關注長期財務政策，如資本結構政策、股利政策和資本預算政策。對于短期財務政策——營運資本管理政策，到目前為止，我國對這方面的研究主要停留在規範分析方面，并且只涉及對現金管理、應收賬款管理以及存貨管理等幾個方面的孤立的研究；在實證方面則剛剛起步，研究的深度和廣度與國外相比相差甚遠。這種狀況顯然與營運資本管理在企業財務管理中的重要地位極不相稱。此外，營運資本管理在我國實務界也沒有引起應有的重視，很多企業沒有明確的營運資本政策，這是造成我國企業財務管理水平低下的一個重要原因。 營運資本管理的主要目標就是使營運資本各個組成部分保持一個理想的配置水平上。營運資本最優水平的配置在很大程度上取決于對流動資產和流動負債管理的方法選擇，它要求我們對構成營運資本各個組成部分的項目進行持續的最優水平的控制。Filbeck and Krueger(2005)認為，一個企業的成功很大程度上依賴于財務經理對企業的應收款項、存貨以及應付款項的有效管理。企業可以通過減少在流動資產上的投資來降低企業的融資成本或者通過展期項目增加企業可供使用的資金。Lamberson(1995)認為，大部分財務經理的時間和精力都傾注在了如何使企業非最優化的流動資產和流動負債配置水平轉變為理想的配置水平。營運資本最優化的配置水平應當是在企業風險和收益之間進行權衡的結果，這就要求對營運資本的各個組成部分進行持續的、有效的管理。吳娜編著的《管理資產負債表視角下的營運資本管理研究》主要包括六大部分： 第一章導論部分首先闡述了我國上市公司營運資本管理的研究背景、研究目的與意義；其次對國內外營運資本管理的相關文獻進行了綜述；最后介紹了本書的研究思路、研究方法及主要創新點和局限性。 第二章首先界定了管理資產負債表的內涵及結構，其次在此基礎上重新闡述了在管理資產負債表視角下我國上市公司營運資本概念、營運資本管理概念及內容，以及營運資本管理的理論基礎，通過對國內外營運資本管理績效評價指標研究新進展的評述，重新建立起管理資產負債表視角下的營運資本管理績效評價指標體系，為后面的實證分析做好了鋪墊。 第三章對衡量上市公司業績的基本指標包括財務效益狀況基本指標、資產質量狀況基本指標、償債風險狀況基本指標和發展能力狀況的基本指標，以及現行業績評估方法進行了簡要的評述。 第四章在管理資產負債表的視角下，采用面板數據(PanelData)，以2003—2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050家作為本次研究的樣本，通過對其進行非參數檢驗，得出行業因素對我國上市公司營運資本管理具有顯著的影響，行業差異不是由個別行業的異常值引起的，行業間上市公司的營運資本管理四年間具有高度穩定性且行業間差異也具有穩定性。并建立固定效應模型，對其進行GLS估計得出影響我國上市公司各個行業營運資本管理的因素主要包括哪些，為我國上市公司的營運資本管理提供了一些借鑒。 第五章從管理資產負債表的角度出發，選擇最能有效衡量營運資本管理效率的指標，采用面板數據(Panel Data)，以2003—2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050家作為本次研究的樣本，通過對其進行Pearson相關性檢驗，建立固定效應模型，并對該模型進行GLS估計，得出我國上市公司營運資本需求、NTC與企業價值表現出顯著的負相關關係。這說明企業真實收益的增加來源于營運資本需求和NTC的減少，而並不是來自于應付項目的增加。因此，減少營運資本需求和NTC到一個合理的最小值是增加企業價值的一條有效途徑。 第六章首先使用SPSS軟件中的One—way ANOVA和Tukeys HSD檢驗方法考察了我國18個不同行業的上市公司在2003—2006年的營運資本管理投資策略與融資策略的激進程度。目的是為了研究營運資本策略的激進程度是否會受到行業因素的顯著影響；同時也為了驗證當我國上市公司采用激進的營運資本投資策略時，是否會同時采用保守的營運資本融資策略。其次，檢驗了營運資本策略隨著時間的變動是否具有穩定性。結果顯示不同的行業確實采用不同的營運資本投資和融資策略，并且在一定的時期內保持穩定。此外，通過對營運資本投資策略與營運資本融資策略的序數Pearson相關性檢驗，發現采用激進的營運資本投資策略的企業不一定采用保守的營運資本的融資策略，兩者沒有顯著的配比性。再次，通過建立營運資本管理投資和籌資策略激進程度與企業利潤及財務風險和經營風險的回歸模型進行回歸檢驗后發現：營運資本投資和融資策略的激進程度與企業的利潤具有正相關關係，并且投入資本回報率是檢驗營運資本投資效率對企業利潤的影響的最有效的指標。此外，我們使用總資產收益率、凈資產收益率和投入資本回報率的標準差來衡量企業的財務風險；使用銷售收入的標準差來衡量企業的經營風險，與流動資產比例和流動負債比例建立回歸模型，回歸結果顯示營運資本管理投資策略的激進程度和企業的財務風險和經營風險成顯著的正相關關係，融資策略的激進程度同企業的財務風險和經營風險也表現為顯著的正相關關係。最后，使用SPSS軟件對2003—2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050家樣本的流動資產比例、流動負債比例和投入資本回報率先進行分年度聚類分析，而后對所有樣本四年的數據進行加權平均后再從總體上進行聚類分析，以期找到目前我國上市公司營運資本管理的政策所表現出來的顯著特徵。 第七章首先對本書的實證研究得出的主要結論進行了總結；其次對后續研究進行了展望；最后，在本書實證研究結論的基礎上，提出了改進我國上市公司營運資本管理的政策性建議，以期提高我國上市公司的營運資本管理效率。 《管理資產負債表視角下的營運資本管理研究》的創新點主要包括： 第一，在研究視角上的創新。無論是與國內還是國外的研究相比較，本文首次站在管理資產負債表的視角下，而不是傳統的標準資產負債表的視角下對營運資本管理進行了實證研究。 第二，在概念和指標上的創新。在管理資產負債表視角下，對營運資本的概念進行了新的解讀，并重新定義了營運資本管理內容。在指標上，構建了評價營運資本管理能力的指標——營運資本占用率。 第三，在樣本范圍上的創新。首次以我國深、滬兩市的所有上市公司的數據為樣本對我國上市公司各個行業的營運資本管理進行實證研究，使研究結論更具有代表性和說服力，而不是簡單的以某個行業或是隨機抽樣調查進行研究。 第四，在實證研究廣度和深度上的創新。國內對于上市公司營運資本管理的研究主要集中在定性研究領域，定量研究鮮有涉及。與國內現有的研究相比，本文對我國上市公司營運資本管理的研究在實證方面無論是從廣度上還是深度上都是一個創新，具體表現為：首先，使用管理資產負債表視角下的財務指標對營運資本管理的相關內容進行實證分析；其次，在管理資產負債表的視角下對我國上市公司營運資本管理的行業差異及其影響因素進行了實證分析；再次，在管理資產負債表視角下對我國上市公司營運資本管理與企業價值的相關性進行了實證研究；最后，對我國上市公司營運資本管理投資策略與融資策略激進程度的穩定性、相關性、激進程度與企業利潤的相關性以及與企業經營風險和財務風險的相關性進行了實證分析。 第五，在結論上的新發現。首先，通過第四章的研究我們發現，我國上市公司不同行業之間的營運資本管理具有顯著性差異，并且營運資本管理行業間的差異亦具有穩定性，同一行業的營運資本的影響因素都具有高度穩定性。投入資本回報率、企業的成長率、企業規模、流動資產比率和經營活動的現金流量等是影響營運資本管理的重要因素。其次，通過第五章的研究我們發現對于我國上市公司用NTC指標來衡量企業營運資本管理的績效是非常簡單而且有效的；NTC與企業價值存在顯著的負相關的關係；營運資本需求與企業價值也存在著顯著的負相關關係。最后，通過第六章的實證分析我們發現我國上市公司不同行業營運資本投資策略和融資策略的激進程度是存在顯著差別的，并且營運資本投資策略的激進程度在不同的行業其顯著性要比融資策略更強些。而且營運資本投資策略和融資策略的激進程度不僅在各個行業存在顯著的差別，而且這種差別隨著時間的推移表現出一定的穩定性，雖然這種穩定性存在下降的趨勢，但依然顯著。此外，我國上市公司在執行激進的營運資本投資策略時不一定會同時選擇執行保守的營運資本融資策略的這種配比，兩者的關聯度不高。我國上市公司營運資本投資和融資策略的激進程度與企業利潤呈正相關關係，并且投入資本回報率是檢驗營運資本投資效率對企業利潤的影響的最有效指標。營運資本管理投資策略的激進程度和企業的財務風險和經營風險成顯著的正相關關係，融資策略的激進程度同企業的財務風險和經營風險也表現為顯著的正相關關係。我國上市公司屬于高流動資產比例與低流動負債比例相配合的穩健型策略。而且，目前我國上市公司流動資產比例和流動負債比例呈現出同向變動的趨勢，營運資本管理的投融資策略由穩健型逐漸趨向于中庸型。 《管理資產負債表視角下的營運資本管理研究》的局限性主要包括： (1)在樣本的收集上，由于時間和精力的有限，只選擇了2003—2006年四年的樣本進行了實證檢驗，若在后續研究中能進一步延長樣本的年限，獲取更多的樣本，從而增大每組的樣本容量，會使回歸結果的穩定性更強，結論更加具有說服力。 (2)我國上市公司行業分類的合理性對本文的研究結論是一個較大的挑戰。因此，進一步加強對我國上市公司行業分類的研究，將有助于改進本文的實證分析結論，從而為優化我國上市公司。的營運資本管理提供更有效、更有針對性的建議。 (3)本文只是從靜態的角度對我國上市公司的營運資本管理進行了實證分析，沒有從動態的角度對營運資本管理進行相關的實證檢驗。

吳娜，女，滿族，1978年2月26日生於天津，管理學博士，現任教于天津財經大學商學院會計系。1996-2001年在天津財經大學獲經濟學學士學位；2002-2005年在廣西大學獲經濟學碩士學位；2005-2008年在西南財經大學獲管理學博士學位；2009年至今在天津財經大學攻讀博士后；2010年在美國加州州立大學做訪問學者。主要研究方向為資本市場財務管理的實證研究。在《現代管理科學》、《財務與會計》、《財會月刊》、《會計之友》、《財會通訊》和《中國財經報》等核心刊物發表論文23篇，參編書籍4部，主持局級課題2項。 本書是天津財經大學啟動性課題資助項目：“管理資產負債表視角下的營運資本管理實證研究”的階段性研究成果之一以及天津財經大學博士后入站研究課題階段性成果之一。

1 導論
1.1 研究背景與意義
1.2 研究目的
1.3 國內外營運資本管理研究動態
1.4 研究思路與框架
1.5 研究方法
2 管理資產負債表視角下的營運資本管理績效評價指標
2.1 管理資產負債表的內涵及結構分析
2.2 管理資產負債表視角下的營運資本概念
2.3 管理資產負債表視角下營運資本管理的內容及目標
2.4 營運資本管理的理論基礎
2.5 國內外營運資本管理績效評價指標研究的新進展
2.6 管理資產負債表視角下營運資本管理績效評價指標
3 上市公司業績評價指標評述
3.1 基本的業績評價指標體系
3.2 現行業績評估方法
3.3 非財務指標
3.4 綜合業績評價體系
4 營運資本管理行業差異及其影響因素分析
4.1 問題的提出
4.2 研究過程及分析
4.3 結論
5 營運資本管理與企業價值的相關性研究
5.1 問題的提出
5.2 研究過程及分析
5.3 結論
6 營運資本管理策略分析
6.1 理論背景
6.2 樣本來源與指標選擇
6.3 研究設計
7 主要結論、后續研究展望及政策建議
7.1 主要結論及啟示
7.2 后續研究展望
7.3 政策建議
叁數獻
致謝