資產配置手冊（簡體書）

Yoram Lustig從2002年起開始從事多資產投資組合管理。2012年撰寫了《資產配置投資實踐》（Multi-Asset Investing: A Practical Guide to Modern Portfolio Management）一書。

2013年，Yoram Lustig加入安盛投資管理公司（AXA Investment Managers），負責在英國的多資產投資業務，並擔任全球多資產投資業務的副主管。安盛投資管理公司的Smart Diversified Growth Fund自2014年4月成立至今由他掌管。

從2009年到2012年，Yoram Lustig在英傑華投資（Aviva Investors）主管多資產基金，帶領團隊為機構投資者管理幾十億英鎊規模的多資產組合。從2002年到2009年，他在美林（Merrill Lynch）負責投資組合的構建，為高淨值客戶管理多資產投資組合。在這之前，他於1998年起成為律師，專注于公司、金融和商業領域的法律事務。

Yoram Lustig的上一本書《資產配置投資實踐》由Harriman House出版社於2013年出版。中文版於2015年5月由電子工業出版社出版。

Yoram Lustig于2007年獲得特許慈善顧問（CAP）資格；2005年獲得職業風險管理師（PRM）資格；2004年獲得特許金融分析師（CFA）資格；2002年獲得倫敦商學院MBA學位；1997年獲得以色列特拉維夫大學法學學位。他同時具備以色列和美國紐約州的律師執照。在服役前，他曾在以色列理工學院電子工程專業學習兩年。

Yoram Lustig同妻子及他們的兩個孩子現居住在倫敦。

序言

決定投資成敗最為關鍵的因素在於對未來的預測。只是，大部分投資者並不具備洞悉未來的先見之明。因此，投資人必須準確瞭解投資收益的來源和可能結果的分佈（風險），才能做出理性的投資決策，在不確定的未來獲得合理的業績回報。

在我的第一本書——《資產配置投資實踐》中，我詳細闡述了構建管理多資產組合的各種關鍵因素。書中介紹了自上而下的資產配置、自下而上的投資選擇，以及資產組合的構建過程。

優質的多資產組合由一塊塊穩固的構件組合而成。所謂構件即各類單項資產類別——不僅包括股票，還有各類債券的組合、現金資產、另類投資品種，也包括不同市場的組合。多資產投資者需要瞭解各類資產類別、它們之間的相互作用、潛在收益和風險特徵，以及各類資產在多資產組合中所扮演的角色。這是構建和管理多資產組合的必修課。

這本書研究的物件是多資產組合的構件——各類資產類別，希望向讀者展現不同資產類別和投資品種的全貌。

本書的重點

本書深入研究各類資產類別，描述其主要特徵。本書並不盲目追求大而全。若考察每一類資產類別的細枝末節，恐怕得寫上好幾本專著。本書向讀者全面展示了投資各類資產類別所需的背景知識，以及獲取更多相關資訊的途徑。

儘管不需要在每類資產領域都成為專家，但多資產投資者應對組合中的各類資產有充分的瞭解，以提高投資效率。

關於我的第一本書

本書和我的第一本書《資產配置投資實踐》相互補充，但兩本書的體系是各自獨立的。《資產配置投資實踐》中討論了理解和分析各類資產類別的相關主題，在本書中不再贅述。

比如，第一本書中討論了如何考慮某些資產類別收益分配的不對稱性，或採用估值方法平滑調整其報告期收益等技術（可用於房地產投資、私募股權投資和一些對沖基金策略）。這些技術問題對充分認識某些資產類別的風險收益特徵是很重要的。

因此，我相信兩本書對多資產投資者都是有價值的。若投資者大體熟悉各類資產的主要特徵，可以直接閱讀我的第一本書。若投資者需要瞭解更多各資產類別的相關背景知識，可以選擇本書。本書和《資產配置投資實踐》全面綜合了多資產投資領域相關的理論知識，詳細論述了各類資產類別，以及有關多資產組合投資的類型和技術問題。

本書的結構

本書分成四個部分。第一部分討論了資產類別的定義、單一資產類別的特徵描述，以及各類資產在多資產組合中所扮演的角色。

第二部分討論傳統資產類別：全球股票、固定收益證券、優先股和現金。投資者對這些資產最為熟知、研究最為深入，在各類投資組合中的應用也最廣泛。此外，獲取準確可靠的資料和長期歷史業績也最為便利。相比而言，也更容易準確描述這些資產類別在組合中的作用，通過建立模型研究其預期收益、風險和與其他投資工具的相關性。

全球股票類別可以進一步分成發達市場股票、發展中市場股票、小市值股票和前沿市場股票。儘管各種子類別有其獨特的風險收益特徵，但它們都是權益類資產，具備相同的法律結構和其他共性。

固定收益資產作為另一大類資產，其內部種類更為多樣，不同證券的特性差異更大。固定收益資產也可以進一步細分為政府債券、通貨膨脹保值債券、公司債券、高收益債（垃圾債）、全球發達市場債券、新興市場債務工具等。在這個部分，我們還將考察兩種混合型資產類別——可轉債和優先股，它們同時具備權益類和固定收益類資產的特性。

第三部分研究四類常見的另類投資品種——房地產、大宗商品、私募股權和對沖基金。過去二十多年來，這些資產類別已逐漸被投資者所認知和接受。儘管它們不如傳統資產類別那樣家喻戶曉，但投資者已經在另類投資領域積累了相當數量的資料和研究成果可供利用。

一般而言，大多數投資組合中應用另類投資工具可進一步分散風險，擴展投資機會，進一步提高獲得Alpha收益的可能。另類投資工具已經不再是投資界的新生事物。二十年前，當這些投資工具剛剛出現時，投資者對它們感到陌生，也極少在投資實踐中使用它們。可是今天情況已大不相同。不管是考慮流動性還是價格因素，都沒有理由排斥另類投資工具。可以說，另類投資工具今天已經不再“另類”。

在第四部分中，我們對資產類別的研究進入“新興另類投資”的領域。它們包括：外匯、基礎設施、結構化金融產品、杠杆貸款、結構化產品、另類Beta（聰明Beta）、波動率、藝術品、保險連接證券和木材投資。過去十年來，得益於自身的發展成熟、參與方式多樣化及投資者引入新投資品種，進一步降低組合風險的需求，這些投資品種聲名鵲起。

相比前面幾部分介紹的投資類別，投資者對這些新興另類投資品相對陌生，因此它們目前尚未進入多資產投資者的投資視野中。由於缺乏可靠的資料和歷史業績支撐，構造這些新品種的分析模型是投資者面臨的一大挑戰。但不可忽視的是，這些投資品確實提供了新的投資機會。這部分對新興另類投資領域的考察可能是本書最為精彩的章節。

本書每個章節獨立城篇。若讀者僅對另類投資感興趣，可重點閱讀相關章節的內容。

每一章對每類資產類別的論述按以下邏輯展開：資產類別的特性描述、歷史表現、考察其長期業績的分析模型、納入投資組合的理由（該類別在多資產組合中的作用）、風險特徵，以及投資參與方式等相關主題。另外，我們還將重點討論一些對資產類別的未來表現有重大影響的長期投資主題和投資理念。

第Ⅰ部分 引論1

第Ⅱ部分 傳統資產類別16

簡介17

第1章 全球股票20

第2章 固定收益證券60

第3章 優先股152

第4章 現金161

第Ⅲ部分 另類投資169

簡介170

第5章 房地產投資177

第6章 商品199

第7章 私募股權226

第8章 對沖基金241

第Ⅳ部分 新另類投資274

簡介275

第9章 外匯277

第10章 基礎設施296

第11章 結構化金融產品312

第12章 杠杆貸款323

第13章 結構化產品329

第14章 另類Beta334

第15章 波動率341

第16章 藝術品350

第17章 保險連接證券361

第18章 木材369

結論373

參考文獻374