投資的四大支柱：建立長贏投資組合的關鍵（簡體書）

威廉·伯恩斯坦，華爾街知名投資大師與金融理論家，因其對現代金融投資組合與公司財務報表的研究而享有盛名；作為一名曾經的神經醫學專家，伯恩斯坦對市場的狂熱與人類理性的局限性有著深刻的認識，總能從其獨特的視角剖析市場與投資者。

他是散戶投資者心目中的草根英雄。他因獨力挑戰傳統的華爾街思維和汲汲自利的經紀人而聲名大噪，并且毫不隱晦地告訴投資大眾如何以智慧和長期眼光來成功管理投資。

他是資產配置領域著名網站的創始人。著有《有效資產管理》、《財富的誕生》和《茶葉、石油、WTO：貿易改變世界》等著作，每本書都被譽為華爾街的不朽經典。

他的作品與評論經常出現在重要的權威財經媒體上，如《華爾街日報》、《巴倫周刊》及《福布斯》等。

引言投資的四大支柱 I

第一支柱 投資理論

野獸的天性

01 沒有血性，哪里有榮譽

神仙的傳說

過去幾百年間的風險與收益

債券定價與收益的再考察

20 世紀的債券收益率

20 世紀的股票、債券與國庫券

風險，第二維度

美國市場以外的股票收益

公司規模與股票收益

公司質量與股票收益

風險與收益的歷史記錄

［投資金律］

02 度量風險

未來股息現金流

充分發揮數學的作用

戈登模型的更新

如何分析貼現率與股票價格的關系

貼現率與單個股票

社會貼現率與股票收益

真實的收益率

真實與期望之間的分離

［投資金律］

03 市場比你聰明

統計學讓生活變得更美好

阿爾弗雷德· 考爾斯三世

更壞的消息：市場沖擊

大規模的資金應該如何投資

投資預測行業的其他精英們

尤金· 法瑪高喊著我找到了

巴菲特與林奇

真正的壞消息

比爾· 福斯的偉大想法

稅收

為什么我不能自己購買并持有股票呢

為什么指數化不起作用

［投資金律］

04 完美的投資組合

投資組合的重大事件

第一步：風險資產與無風險資產

第二步：在全球范圍內確定股票配置

第三步：規模和價值

第四步：部門

什么才是真正的最優配置

［投資金律］

第二支柱 投資歷史

當市場陷入瘋狂狀態

05 瘋狂投機的歷史回顧

潛水尋找美元

南海泡沫

失敗的羅曼史與第一家運河公司

一個非常賺錢的計時器

維多利亞女王與首次火車之旅

華爾街的完敗

不斷發展的市場和俏皮的20 世紀50 年代

雅虎公司

06 市場觸底，痛苦與機遇并存

股票已死

本杰明· 格雷厄姆騎虎難下

如何控制恐慌

泡沫和蕭條

第三支柱 投資心理學

分析師的建議

07 錯誤的投資行為

錯過了一場籃球比賽的理查德· 泰勒

不要被大眾的觀點所迷惑

不是每個人都能獲得平均收益

剛剛過去的歷史不在你的掌控范圍內

刺激的投資

對風險的誤判

樹木永遠不會長到與天同高

無法看到的真面目

令人遺憾的會計

鄉村俱樂部綜合征

［投資金律］

08 行為療法

將羊群圈養起來

不要讓過度自信控制你的思想

忘記過去的十年

敢于遲鈍

直面你的風險

不存在偉大的公司

享受隨意

整合你的心理賬戶

不要變成超級富翁

［投資金律］

第四支柱 投資行業

騙人的吠犬

09 經紀人并不是你的好伙伴

梅里爾的背叛

股票經濟活動不為人知的另一面

委托交易并不是有原則的交易

10 共同基金也不是你的朋友

侵占你的利益

勝利在望，但還沒有完全擺脫困境

獵殺基金

照看好你的餅干盒

博格先生沖破了包圍圈

［投資金律］

11 當奧利弗·斯通遭遇華爾街

我應該聽誰的

總 結 投資策略

贏家的游戲

12 有多少錢你才覺得夠用

永遠的退休人員

退休人員：祈禱上天

儲蓄游戲

其他目標

［投資金律］

13 確定你的投資組合構成

磚塊

裝卸與分割

木料

木瓦板

你想搭建什么樣的房子

復式住宅

應稅的特德

避稅的山姆

中間的艾達

年輕的伊馮娜

將投資技巧傳給你的孩子

從來沒有一勞永逸

［投資金律］

14 已經開始，繼續前進

習慣著眼于長遠

玩長線

調整的頻率應該是多少

退休賬戶的調整

為那些需要幫助的人所準備

［投資金律］

15 最后的話

支柱一：投資理論

支柱二：投資歷史

支柱三：投資心理學

支柱四：投資行業

譯者后記

社會貼現率與股票收益

公司層面對于風險的探討同樣適用于整個市場。讓我們重新回顧一下金融發展歷史上兩個非常重要的月份：1929年9月和1932年6月。在1929年秋季，市場顯得興奮異常。當時的科技創新（汽車、電話、飛機和發電廠），使得商業活動和人們的日常生活發生了翻天覆地的革命性變化，人們的生活水平得到了迅速提高。和今天一樣，股票市場成為人們掛在嘴邊上的話題。大家都知道股票投資帶來的收益率，比其他任何投資帶來的收益率都高。

在1924年出版的、廣受大家歡迎且調查比較深入的《用普通股進行長期投資》（CommonStocksasLongTermInvestments）一書中，埃德加·勞倫斯·史密斯（EdgarLawrenceSmith）指出，股票收益率要遠遠高于銀行存款和債券。此前10多年的發展歷史也證明了他的這一觀點。在最狂熱的1929年，通用汽車公司的高級財務官約翰·拉斯科布（JohnJ.Raskob）接受了《家庭主婦雜志》（LadiesHomeJournal）的訪問。金融的時代精神在下面這段話中得到了充分地反映：

假設一個男人在23歲時結婚，并且每月開始儲蓄15美元（基本上凡是有工作的人，只要他愿意就能輕松做到這一點）。如果他投資的股票不錯而且他同意將股息和其他收益進行再投資，在20年后，他將至少擁有80000美元的資產和每月400美元的投資收益——他將會變得非常富有。因為任何人都能這樣做，所以我堅信任何人不僅能，而且也應該成為富人。

拉斯科布所指的節儉年輕人，事實上是一個天才。連續每月15美元的投資，堅持20年后擁有的資產是80000美元，這意味著年收益率超過了25%。說得更清楚一些，投資大眾會因此相信這是投資的最佳時機。

然而，在1929—1932年的大蕭條之后，情況發生了迅速的改變。每3個工人中就有1個失業，國內生產總值幾乎只有原來的一半，抗議老兵被來自華盛頓的麥克阿瑟（MacArthur）將軍和他年輕的助手艾森豪威爾（Eisenhower）遣散，而且此時美國共產黨的人數達到了歷史新高，甚至連經濟學家都對資本主義制度失去了信心。這當然不是一個投資的好時機，對不對？

如果你在1929年9月市場處于瘋狂頂端的時候買入股票，并且一直持有到1960年，那么你的年收益率將會是7.76%，也就是說1美元變成了9.65美元。這不算一個比較差的收益率，但是，對股票投資來說，也沒什么值得稱道的。不過，如果你在1932年6月買入股票，并且一直持有到1960年，那么你的年收益率將會高達15.86%，最初的1美元變成了58.05美元。很少有人會這么做！

我們討論一下世貿中心爆炸事件。在事件發生之前，世貿中心被認為是相對安全且適合投資的地方。片刻時間，這一想法被擊碎了，公眾的風險觀念一下子升到了很高的水平，貼現率的上升引發了股票價格的直線下降。看起來“風險增加了”的這種心理，是接下來幾年時間里股票價格波動的主要決定因素。關鍵問題在于：如果公眾信心持續低迷，股票價格仍然會維持在低位，不過這會帶來未來的高收益。如果公眾信心回升，股票價格就會上漲，從而導致收益率降低。

上述文字詳細地闡明了社會風險與投資收益之間的關系。投資的最差時機其實是“天空”最晴朗，也就是一切都處于最有利、最安全的環境的時候。這時投資者能察覺到的風險比較低，投資者將未來股票收益進行貼現的貼現率也因此非常低。這樣一來，股票的價格就變得很高，收益率也因此降低。在這個過程中，最壞的情形就是出現“天上掉餡餅”式的投資，這種情況既是傳染性的又受情緒控制：每個人都陷入投資的瘋狂之中。人是典型的社會性動物。不管我們怎樣努力，這一點始終不會變化。只不過在投資領域，人類社會性的特征帶來的是災難。

投資的最佳時機可能是“天空”最黑暗、最烏云密布，也就是一切都變得不那么明朗，充滿變數的時候。因為在這個時候，投資者對未來股票收益進行貼現時所用的貼現率都比較高，所以股票價格比較低，這樣一來，未來的收益就會很高。心理和社會性特征在這里同樣發揮著重要的作用。在經濟處于最困難的時候購買股票，得不到家人和朋友們的支持。只有當我們回頭看的時候，我們才有可能確定傳奇投資者約翰·鄧普頓（JohnTempleton）先生所說的“最悲觀的時刻”是在什么時候。沒有人會在市場觸底時給你發送過期的通知，或者郵寄淫穢的明信片。

因此，即使你有勇氣，而且很幸運地在市場觸底時進入市場，把錢投入仍處于下降中的股市長達幾年，這段經歷也會讓人感到非常不爽。當然，你所承擔的系統性風險，事實上可能并不存在。這使我們回想起1962年發生的古巴導彈危機事件中一個可能并不存在的故事，一位年輕的期權交易員向年長的同事問道：“接下來應該是做多還是做空？”年長的同事毫不猶豫地回答說：“做多！如果危機得到順利解決，你會大獲豐收。如果危機不能得到解決，也不存在對手與你交易。”

在任何時候，全球的貼現率都是不一樣的。不同的國家經濟增長的速度和價值特征都不一樣。例如，15年以前，日本經濟的增長勢頭是不可阻擋的。日本逐漸在汽車制造、電視、電腦芯片，甚至是機床等領域都超過了美國，而此前美國在這些領域的統治長達幾十年。洛克菲勒中心和加州的圓石海灘都被日本買下，東京的皇氏宮殿附近的地價甚至超過了整個加州。

日本的繁榮發展使得他們的貼現率一直非常低。由于其收益以非常低的利率水平進行貼現，所以日本市場價值泡沫嚴重。日本泡沫經濟在1990年左右達到頂峰。1990年1月購買的1美元日本股票在11年后只值67美分，年收益率是負的3.59%。

在20世紀90年代早期，亞洲五小虎：中國香港、韓國、臺灣地區、新加坡和馬來西亞，都是特別值得投資的國家。但他們令人難以置信的經濟增長速度很難繼續保持下去。于是，悲劇再次重演，投資收益率從那個時候開始一路下滑。5個市場中，表現最好的是香港，1994年1月在香港投資的1美元到2000年年底還有93美分。而在表現最差的馬來西亞，同樣的1美元只剩下37美分。于是，在千禧年到來的時候，每個人心中最理想的投資場所還是本國（美國）市場。

令人感到沮喪的是，貼現率看上去對少數股票的收益率高度敏感。換句話說，由于人類的金融行為存在缺陷，不斷上漲的股票市場減少了人們對風險的敏感度，降低了貼現率，從而進一步推高了股票價格。你所面對的就是一個邪惡的（或者也可以說是道德的，這取決于你的價值觀）周期。

同樣的事情也會出現在相反的情形中。由于20世紀30年代股票市場遭受重挫，整個大蕭條時代股票的貼現率一直保持在高位，這使得低價格和高收益率的持續時間超過了1/4個世紀。

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