金融投資理論及其運用(第二版)（簡體書）

金融投資理論是以金融資產的配置與選擇為研究對象，以不確定性情況下，資產配置的風險與收益的計量為內容的金融理論。這裡的投資。不同于一般意義上的資本形成，而是包含了投資者購買金融資產與籌資者發放金融資產的“投資與融資”的選擇行為。《經濟管理學術文庫．金融類：金融投資理論及其運用（第2版）》系統地分析和介紹了金融投資理論的主要內容及其框架結構。說明了該理論在西方經濟學中的地位，並試圖探討其理論觀點對我國資本市場的建設及對國有企業改革的借鑒意義。

張紅梅，經濟學博士、副教授、副研究員。曾於1999年10月-2002年6月做企業管理學博士後工作，現任職子中國人民銀行上海總部。專著有《現代金融投資理論研究》、《金融控股公司監管模式的國際比較研究》（合著）和《金融控股公司經營模式比較研究》（合著）等。曾在《中國工業經濟》、《經濟學動態》、《經濟管理》、《中國財政》、《金融研究》和《中國金融》等期刊和報紙就國有企業改革、金融改革與金融發展和理論經濟學等方面發表多篇論文。2006年6-9月，赴美國進行短期調研，走訪美聯儲、紐聯儲、美國儲貸監管辦、美國證券交易委員會、美國聯邦存款保險公司、紐約州監管局和花旗集團等機構，深入調研美國金融控股公司的傘形監管框架。

《經濟管理學術文庫?金融類:金融投資理論及其運用(第2版)》系統地分析和介紹了現代金融投資理論的主要內容及其框架結構，說明了該理論在西方經濟學中的地位，并試圖探討其理論觀點對我國資本市場的建設及對國有企業改革的借鑒意義。金融投資理論是以金融資產的配置與選擇為研究對象，以不確定性情況下，資產配置的風險與收益的計量為內容的金融理論。這里的投資。不同于一般意義上的資本形成，而是包含了投資者購買金融資產與籌資者發放金融資產的“投資與融資”的選擇行為。

第一章導論一、現代金融投資理論形成的基礎二、現代金融投資理論研究的主要線索三、本書的結構安排第二章有效率市場假說一、有效率市場假說的形成與發展二、有效率市場假說及其檢驗三、有效率市場假說面臨的挑戰四、簡要評論第三章資本市場均衡理論一、標準資本資產定價模型（CAPM）對資本市場均衡理論的貢獻及欠缺二、資本資產定價模型的擴展與套利定價理論三、20世紀80年代以後資本市場均衡理論的研究趨勢四、簡要評論第四章公司的最優金融投資決策一、最優投資決策理論概述二、市場價值最大化問題三、公司金融理論的提出四、簡要評論第五章現代公司金融理論的發展一、資本結構不相關定理的擴展二、股息政策的進一步研究三、現代公司金融理論的新探索四、簡要評論第六章公司融資與公司治理一、公司治理理論的主要內容二、公司融資與公司治理的關係三、國內外公司融資與公司治理的實踐四、公司治理實踐中尚待解決的問題五、簡要評論第七章公司金融與宏觀經濟一、公司債務與宏觀經濟二、股票價格、並購行為與宏觀經濟的關係三、簡要評論：公司的資本結構變化與宏觀經濟的關係第八章現代金融投資理論在中國的運用一、總體評價二、現代金融投資理論對我國的借鑒意義參考文獻

4.對強式效率市場的檢驗
按照法馬的定義，強式效率不僅反映了公開信息也反映了內部信息。從某種意義上說，如果價格反映了所有的信息，就可以說市場是完全信息加總的價格，否則，它只是平均價格。法馬的強式效率市場是信息加總的市場，在這種市場中，即使擁有內部信息的內幕人也不能從中獲取超額利潤。格魯斯曼與斯蒂格利茨（Grossman和Stiglitz，1976）曾經提到過信息加總的機制，這一思想還可以追溯至哈耶克的文章——《知識在社會中的運用》。哈耶克認為，在一個市場中存在著“有知識的”和“無知識的”兩種類型交易者，有知識的交易者會獲得對未來自然狀態的更好估計，并據此信息進行交易。當所有有知識的交易者進行交易時，現價就受到了影響；無知識的交易者不會投入任何資源收集信息，但是他們能從對價格變化的觀察中，推斷有知識交易者的信息。所以，市場價格可以加總信息，以便使所有的交易者（有知識的和無知識的）都成為有知識的交易者。因此，在對強式效率市場進行檢驗時，主要集中在職業投資管理者、交易所的專家經紀人和公司內幕人員的業績上。
（1）職業投資管理者。人們常常認為，投資于共同基金的優點之一就是有職業投資管理者代為運作，由于職業投資管理者有豐富的經驗和相關的專業知識，因此可以獲得超額收益。但是研究表明，平均而言，大多數共同基金的業績不如標準普爾500，而且基金管理者的業績每年是不一樣的。這說明，基金管理者業績的好壞完全由運氣而不是由專業知識或內幕消息決定，代表機構的職業投資管理者不能通過內幕消息使委托人獲取超額收益，所以對職業投資管理者而言，市場是強式有效率的。
（2）證券交易所的專家經紀人。專家經紀人由于保留著限價委托買賣的“記事簿”，他們以此可察覺到股票供求雙方的力量變化，預測股票近期走向，他們還經常與專營股票的公司接觸并了解許多內幕消息。由于專家經紀人無須報告他們的交易情況和會計信息，很少見到有關專家經紀人交易盈利情況的研究發表。但是，從極少已發表的研究文章可以看出，專家經紀人盈利豐厚，在某些例子中甚至每年比正常收益率高1倍。
（3）公司內幕人員。公司內幕人員包括董事、高級職員、大股東、有機會獲得內幕信息的其他公司雇員和有關人員。研究表明，內幕信息有助于公司內幕人員較好地預測該公司股票價格的走勢，公司內幕人員可賺得超額收益。賈菲（Jaffe，1974）甚至發現，美國執行證券委員會禁止內幕交易的規定對內幕交易毫無作用。監管規定至多只阻止了對內幕消息進行公開投機的大量事件的發生。
對內幕交易經驗研究最有意義的是，它與市場沒有加總信息的觀點一致。按照法馬的強式效率，充分反映所有可獲信息的市場應該是信息充分加總的市場。在這樣的市場中，即使信息不為所有市場參與者所知，內幕人也不應當獲取超額收益，因為他的交易活動會揭示他的市場信息。但是，檢驗結果表明情況并非如此。顯然，這種現象與強式市場效率假說相悖。對此，效率派的解釋是：有關強式市場效率的任何結論都要受到一定的限制；必須把資本市場的效率與競爭和信息市場的效率統籌考慮。如果內幕人具有信息而進行壟斷，那么，這一事實可以被看做是信息市場的無效率而不是資本市場的無效率。過濾原則已經表明證券價格展示了時際的不相關性，至少是交易成本水平上的不相關。因此，資本市場的效率是達到運作效率水平上的配置效率。