巴芒演義：可複製的價值投資（簡體書）

推 薦 序 在嚴肅的歷史中瀟灑穿行 /

自 序 《巴芒演義》的三重價值 /
引 子 /
第 一 回 受磨難獲得獎學金 本傑明步入華爾街 /
第 二 回 格雷厄姆小試牛刀 設立基金志得意滿 /
第 三 回 代客理財風生水起 投資課程順勢推出 /
第 四 回 巴魯克逃頂寫傳奇 大崩潰突襲顯神威 /
第 五 回 重撿煙蒂起死回生 宗師理論日臻成型 /
第 六 回 投資奇才走入課堂 煙蒂兵團初具規模 /
第 七 回 施洛斯埋頭撿垃圾 能力圈凸顯大智能 /
第 八 回 煙蒂照樣與時俱進 標準需隨現實微調 /
第 九 回 巴菲特初窺保險業 大衛森傾囊傳秘笈 /
第 十 回 高額回報知行不一 疑心種子悄悄萌芽 /
第 十一 回 天外有天學會避稅 內幕消息運用分歧 /
第 十二 回 巴菲特拒任接班人 奧馬哈傳奇初起步 /
第 十三 回 煙蒂也須天時地利 控制投資兌現價值 /
第 十四 回 撿煙蒂樹最佳範本 不小心成過街老鼠 /
第 十五 回 衝動收購伯克希爾 損失超過千億美元 /
第 十六 回 不甘心試圖找出路 犯糊塗再次走臭棋 /
第 十七 回 巴菲特嘲諷蔡至勇 華爾街追星中國佬 /
第 十八 回 風口飛豬現出原形 東山再起創下奇跡 /
第 十九 回 耗盡人品黯然離開 慈善八卦聊度餘生 /
第 二十 回 市場風格難以適應 解散基金圖個清靜 /
第二十一回 股神賭神偶然相逢 投資賭博原理互通 /
第二十二回 賭神索普創造傳奇 香農凱利協防有功 /
第二十三回 凱利公式暗藏隱患 投資奧秘各有不同 /
第二十四回 米爾肯入獄坑索普 神業績變招疑喬爾 /
第二十五回 壓力促生神奇公式 格老否定證券分析 /
第二十六回 巴菲特專注搭講壇 懂平衡芒格雙豐收 /
第二十七回 芒格推動思想進化 喜詩展示優質魅力 /
第二十八回 世家子弟廣結人脈 圈子貢獻賺錢良機 /
第二十九回 巴菲特身陷欺詐案 大律師背書保清白 /
第 三十 回 收購報業四面楚歌 步步申訴向死而生 /
第三十一回 家庭婦女被迫掌舵 新聞女王兩難選擇 /
第三十二回 關鍵戰役郵報登頂 長期持股高額回報 /
第三十三回 蓋可保險絕地逢生 伯克希爾如虎添翼 /
第三十四回 樂觀出價通用再保 遭受重創公開懺悔 /
第三十五回 曲線減持暗動心機 偷雞不成險蝕把米 /
第三十六回 可口可樂雙重錯誤 通用再保持續失血 /
第三十七回 蹚渾水拯救所羅門 看笑話圍觀賭金者 /
第三十八回 指導思想與時俱進 投資首選指數基金 /
第三十九回 指數基金英雄豐碑 思想源泉宏觀鼻祖 /
第 四十 回 先鋒集團一鳴驚人 伯克希爾漸顯頹勢 /
第四十一回 金錢束縛降低回報 投資正道共有四條 /
第四十二回 農地案例投資真諦 別瞅傻子堅持瞅地 /

附 錄A 大師們的收益率 /
附 錄B 美元價值速算 /
參 考 資 料 /
致 謝 /

推薦序巴芒演義：可複製的價值投資推薦序

在嚴肅的歷史中瀟灑穿行

投資界著名的隱士唐朝先生剛剛完成一本新書——《巴芒演義：可複製的價值投資》，這是一本表裡俱佳、文質彬彬的書。
“巴芒”顧名思義指的是巴菲特、芒格。《巴芒演義》是以巴芒故事為中心、以中國傳統章回體形式寫就的一本財經圖書，這種形式我還是第一次見到。
這本書記錄了價值投資產生的歷史背景、發展脈絡，以巴菲特、芒格這對老搭檔為中心，展現了一個個歷史上偉大投資家活靈活現的故事，以及他們之間盤根錯節、拐彎抹角的細膩交 織，有著類似“七大姑家二舅的侄子在幹嗎”之類的細節，既有史海鉤沉，也有投資理念、投資案例的講述。
它覆蓋了近一個世紀的美國金融界的宏大歷史，記述了財經大舞臺上很多故事的來龍去脈，從格雷厄姆、多德到施洛斯、魯安師生兩代的流光溢彩，從蔡至勇到米爾肯玩轉華爾街的精彩旁門，從香農、凱利到索普、尤金的象牙塔學術發展，從收購伯克希爾“錯失千億美元的錯誤”到華盛頓郵報的死裡逃生……這是一本嚴肅的具有史料價值的財經歷史書。
老唐為了此書的寫作，附錄中列出的參考書籍達到72本之多，就像蠶需要吃進許多桑葉才能吐出絲一樣，老唐也是要消化融會了很多書後，才能寫出如此酣暢淋漓的錦繡文章。這也為大家節省了一一閱讀並在大腦中將這些書相互串聯、彼此印證的時間和精力。
《巴芒演義》的一個重大特色是表達通俗，以中國人的思維習慣寫作。通常，財經類書籍多以枯燥無味為特徵，更由於多是舶來品的緣故，很多圖書在翻譯的過程中也多存在言不達意、晦澀難懂的問題，使閱讀體驗大打折扣。
老唐再一次展現了其一貫卓越的“中翻中”才能，不但文字表述流暢，還將每一章的題目呈現為傳統的章回體，也就是《三國演義》《封神演義》目錄的樣子。全書共四十二回，帶著濃郁的中國風在嚴肅的歷史中瀟灑穿行。
這是唐朝的第四本著作，也是我為他寫的第三篇書序，記得最初他邀我為《手把手教你讀財報2：18節課看透銀行業》一書寫序，催稿甚急，以至“夜中不能寐”，害得我淩晨三點就披衣捉筆，終於在黎明時分完成了那篇《工匠精神話唐朝》。時光一晃已三年，如今讀來那是我寫過的最佳書序。
當市場還在遭受因疫情的恐慌節後大跌8%的折磨，當全世界還在擔心4000億蝗蟲去向的時候，老唐已經悄然完成了一本可以流傳後世的新著。
他曾經生意受騙，曾經投資爆倉，自謙“學歷不高”、讀書多又“話癆”，但在同樣的環境中，他已練就了不一樣的心態，就像蘇軾的那首《定風波》中所寫“同行皆狼狽，餘獨不覺”。從東坡居士這首詞中抽出四句，也正是對老唐很好的描述：
莫聽穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行。
一蓑煙雨任平生，也無風雨也無晴。
不消沉、不放縱、不怨天尤人，嬉笑怒駡，快意恩仇，這正是老唐的瀟灑。老唐是投資江湖中的隱者，從不拋頭露面，從來隱姓埋名。提起老唐，你腦海中會出現什麼形象？
有人會想起“事了拂衣去，深藏身與名”；有人會想起“舟遙遙以輕揚，風飄飄而吹衣”。隱世高人、臥虎藏龍，存而不現、若隱若現，這是中華文化中最令人羨慕的一種狀態，老唐做到了。
如今我要向老唐好好學習，不僅僅是投資知識和能力，還有瀟灑的人生態度。看著他三竿而起的超脫，看著他與相濡以沫的人馳騁大好河山，不由得喟然感歎“非無江海志，瀟灑送日月”！
巴菲特日前公佈了致股東信，伯克希爾持有1280億美元現金，2019年淨利潤814億美元。儘管2019年伯克希爾僅上升11%，大幅落後於標普31%的升幅，但自1965以來上漲了27萬倍。
巴菲特90歲、芒格96歲，兩人加起來近兩百歲，他們用一生完美演繹了一部《巴芒演義》。如今，我和老唐加起來近百歲，如果談到願望的話，希望大家在下一個百歲時光裡，學習英雄、爭當英雄，譜寫中國自己的演義。如果有那麼一天也有一本書的話，就叫《天朝演義》，如何？！

楊天南
2020年02月28日


自序巴芒演義：可複製的價值投資自序

《巴芒演義》的三重價值

價值投資者群體內部，在一些相當重要的投資原則上經常會出現嚴重的分歧和爭論，如煙蒂還是成長，集中還是分散，個股還是指數，借助杠桿還是拒絕杠桿，永遠不賣還是高估出手，賭宏觀國運還是看微觀企業，等等。
這些持不同觀點的投資者，基本都能搬出不同的大師語錄為證，甚至有時能遇到同一位投資大師在同一個問題上，有過意思完全相反的表述。這讓很多投資者，尤其是初學者非常困惑，結果導致他們在不同投資風格之間搖擺，並為此浪費了財務自由道路上最寶貴的東西：時間。
這本《巴芒演義》，老唐意圖寫出價值投資從無到有的演化史。全書以巴菲特和芒格這對搭檔的投資思想成長過程為線索，將近代投資領域多位知名大師的投資思想及代表性案例一一搬上舞臺，力求全面展現以上理念分歧所發生的特殊時代背景、適用環境及其變化過程。
這些投資大師包括本傑明•格雷厄姆、伯納德•巴魯克、約翰•凱恩斯、菲力浦•費雪、沃爾特•施洛斯、愛德華•索普、克勞德•香農、亨利•辛格爾頓、比爾•格羅斯、邁克爾•米爾肯、彼得•林奇、喬爾•格林布拉特、約翰•柏格……多種風格的代表人物。
這些鮮活的面孔、各成體系的投資思想、精彩絕倫的投資案例，與巴菲特和芒格的成長融合在一起，足以讓讀者不再孤立、呆板地背誦大師語錄，而是能夠按照自身實際情況和現實環境，選擇最適合自己的投資模式並明白背後的原因。
這是《巴芒演義》的第一重價值。
出於興趣，老唐讀過很多有關巴菲特投資思想和投資案例的書籍和資料，我發現一個普遍存在的問題：巴菲特經常被簡單化和標籤化。似乎巴菲特之所以成為“股神巴菲特”，是因為他掌握了某種絕密的估值技巧，或者某種常人不具備的特殊能力，所以才能精準地發現一個又一個被其他投資者忽視的投資物件，從而創造出天文數字般的財富。
這種簡單化和標籤化，很容易給大量基於企業基本面分析的投資者造成一種普遍的畏難情緒，似乎必須要有巴菲特那樣的能力和認識，要去看準企業，要能準確預測企業的經營情況，才可能在投資中獲得良好收益。
然而，事實並非如此。正如老唐在本書扉頁上引用的德國哲學家、科學家兼數學家戈特弗裡德•威廉•萊布尼茨的名言“自然從不飛躍”，巴菲特並不是天賦異稟，也不是突然頓悟。他也是從普通人一步步成長起來的，也犯過大多數普通人會犯的錯誤，走過大多數普通人走過的彎路。
通過觀摩他跌跌撞撞的投資體系成型史，或許你會驚奇地發現很多眾所周知的成功案例，如藍籌印花、布法羅晚報、華盛頓郵報、蓋可保險、可口可樂、通用再保等，背後都有我們普通人完全能夠理解的邏輯支援和思考過程。當你讀過這本書後，如果你也面對那樣的情況，作出巴菲特同樣的決策一點兒也不難，甚至可以說是順理成章的事情。
這些投資物件也不是買下後就可以坐等收錢，巴菲特同樣經歷過猶豫徘徊甚至大額浮虧，遇到過很多意料之外的問題，然後被迫去努力解決問題，一點點修正自己的投資理念和決策流程。正是在這個過程中，他一步步變成了“股神”。
知道他是“股神”，對我們其實沒有多大價值，但知道他如何從普通人一步步成長為“股神”，卻有可能成為引導我們成長的路標。是的，即使讀過《巴芒演義》，你可能還是成不了巴菲特，但成為更好的自己、更富裕的自己，卻是非常有可能的事情。
這是《巴芒演義》的第二重價值。
第三重價值是她的易讀性和趣味性。
正如贏得比賽首先要能夠跑完全程，對於大部分學習者而言，投資理念類書籍的生澀枯燥可能是第一道攔路虎，是投資者一次次鼓起勇氣，又一次次灰溜溜撤退的主要原因。如果你面臨這樣的困境，那麼《巴芒演義》或許能協助你在輕鬆愉悅的閱讀體驗中，完成自身投資體系的建設。
認真地說，這是一本用茶館評書和章回體小說的外殼包裹著的、嚴肅正統的價值投資理念和實戰手冊。她充滿八卦和細節的茶館評書風格，章回體小說一般的閱讀體驗，應該能夠幫助你透徹理解價值投資的理論體系演化過程，讓你腦海裡散落的關於投資的碎片故事，變得有序，變得完整，變成一套相互勾連的系統，變成你股海撈魚的工具。
本書所有資料和事件細節，均有來源。但為避免破壞閱讀體驗，老唐沒有一一用註腳的形式說明來源，而是將相關資料和圖書收錄於文後的參考資料中。
不過，由於老唐不懂英文，閱讀的都是中譯本資料。不同來源的資料之間如果發生資料或事實衝突，我盡可能按照自己的理解，選擇更權威的（如伯克希爾年報資料優先），更可信的（如官方傳記優先），更合乎邏輯的資料或事實。
鑒於本人水準有限，其中涉及個人理解的部分，錯誤在所難免。歡迎投資領域的朋友們蒞臨老唐的微信公眾號“唐書房”指教溝通。謝謝，祝朋友們永遠快樂地行走在價值投資的康莊大道上。

唐朝
2019年12月26日