人民幣國際化報告2016 下冊

《人民幣國際化報告2016》的主題為「貨幣國際化與宏觀金融風險管理」。報告聚焦於人民幣國際化新階段的宏觀金融管理問題，對人民幣加入SDR後的宏觀金融政策調整及其過程中可能誘發的國內宏觀金融風險展開分析，包括匯率波動和匯率管理，以及跨境資本流動對國內金融市場的衝擊、銀行機構國際化風險和實體經濟風險等重要議題。在歷史經驗研究、文獻研究、理論研究、實證研究和政策研究等基礎上，本報告認為：要特別重視提高宏觀金融管理能力，應基於國家戰略視角建構宏觀審慎政策框架，將匯率管理作為宏觀金融風險管理的關鍵切入點，全力防範和化解極具破壞性的系統性金融危機，為實現人民幣國際化最終目標提供基本保障。

中國人民大學國際貨幣研究所（IMI）
成立於二○○九年十二月二十日，是專注於貨幣金融理論、政策與戰略研究的非營利性學術研究機構和新型專業智庫。研究所秉承「大金融」學科框架和思維範式，以「融貫中西、傳承學脈、諮政啟民、實事求是」為宗旨，走國際化、專業化和特色化發展道路，在科學研究、國際交流、科研資政以及培養「能夠在中西方兩個文化平臺自由漫步」的國際金融人才等方面卓有成效。

目錄
〈上冊〉
第一章 人民幣國際化指數 001
1.1　人民幣國際化指數及變動原因 001
1.1.1 人民幣國際化指數現狀 001
1.1.2 人民幣國際化的主要動力 003
1.1.3 人民幣國際化面臨的主要挑戰 005
專欄1―1 人民幣匯率中間價形成機制改革的重要意義 007
1.2　人民幣國際化指數變動的結構分析 008
1.2.1 人民幣國際貿易計價結算功能進一步夯實 008
1.2.2 人民幣國際金融計價結算功能大幅拓展 010
專欄1―2 CIPS正式啟動：跨境人民幣交易更加安全和便捷 014
1.2.3 人民幣外匯儲備職能深度強化 016
1.3　主要貨幣的國際化指數比較 016
1.3.1 美元國際化指數變動分析 018
專欄1―3 美元加息攪動全球資本市場 018
1.3.2 歐元國際化指數變動分析 020
專欄1―4 歐洲難民危機對歐洲經濟復甦的影響 020
1.3.3 日圓國際化指數變動分析 022
1.3.4 英鎊國際化指數變動分析 023
第二章 人民幣國際化現狀 024
2.1　跨境貿易人民幣結算 024
專欄2―1 「一帶一路」國家人民幣使用意願增強027
2.2　人民幣金融交易 028
2.2.1 人民幣直接投資 028
專欄2―2 國際產能合作推動中國境外直接投資較快增長 030
2.2.2 人民幣證券投資 031
專欄2―3 交通銀行的國際化戰略與海外業務拓展 035
2.2.3 人民幣境外信貸 041
2.2.4 人民幣外匯交易 042
2.3　全球外匯儲備中的人民幣 044
2.3.1 央行層面的加強貨幣金融合作 044
2.3.2 國際儲備貨幣多元化 045
專欄2―4 人民幣資產的國際吸引力不斷增加 047
2.4　人民幣匯率及中國資本帳戶開放 048
2.4.1 人民幣匯率制度改革 048
2.4.2 人民幣匯率水準 049
專欄2―5 CFETS人民幣匯率指數發佈 054
2.4.3 中國資本帳戶開放度測算 056
2.4.4 開放度發生變化的資本項目 064
第三章 年度熱點：人民幣加入特別提款權貨幣籃子 070
3.1　對世界和中國是雙贏的結果 070
3.1.1 有利於增強特別提款權的代表性和吸引力 070
3.1.2 對人民幣國際化具有里程碑式的意義 073
3.2　不代表中國資本帳戶完全開放 079
3.2.1 正確理解貨幣國際化與資本帳戶開放的關係 079
3.2.2 既要看名義開放度，也要重視實際開放度 081
專欄3―1 美國現行的外國投資管理制度 086
3.3　不等於人民幣國際化目標實現 088
3.3.1 入籃後日圓「曇花一現」的原因探析 089
3.3.2 人民幣與日圓國際化程度比較 100
3.3.3 下一階段需要重點解決的幾個問題 107
第四章 人民幣國際化的宏觀金融風險 112
4.1　國際貨幣發行國的宏觀金融政策選擇 113
4.1.1 開放經濟的經典理論與政策選擇策略 113
4.1.2 德國和日本的歷史經驗及其啟示 116
4.2　人民幣國際化面對宏觀金融風險挑戰 122
4.2.1 現階段集中於匯率波動與匯率管理 123
4.2.2 未來主要是跨境資本流動與系統性風險 126
4.3　基於國家戰略視角的宏觀金融風險管理 128
4.3.1 為實現人民幣國際化最終目標提供根本保障 129
4.3.2 以構建宏觀審慎政策框架作為金融風險管理的核心 131
第五章 人民幣匯率：人民幣加入特別形成機制與政策目標 134
5.1　人民幣匯率形成機制不斷完善 134
5.1.1 匯率市場化改革進程 134
5.1.2 貨幣可兌換對匯率形成機制的影響 137
5.1.3 人民幣匯率將更加靈活 140
5.1.4 匯率改革與資本帳戶開放相互配合 142
5.2　新時期人民幣匯率政策目標 144
5.2.1 匯率變動對實體經濟的影響 144
5.2.2 匯率變動對跨境資本流動的影響 148
專欄5―1 人民幣匯率與資本流動 150
5.2.3 人民幣匯率傳導機制的新特徵 153
5.2.4 人民幣匯率政策目標的再思考 156
5.3　加強人民幣匯率管理 157
5.3.1 匯率制度選擇 157
5.3.2 匯率波動管理 159
5.3.3 國際貨幣政策協調 161
第六章 人民幣基礎資產價格聯動與風險傳導 164
6.1　金融市場風險及傳染機制 164
6.1.1 金融市場風險要素變遷 164
專欄6―1 金融市場風險的評估與管理 165
6.1.2 金融風險傳染機制 168
6.1.3 中國金融市場的脆弱性和易感染性 169
6.2　中國金融市場已經形成複雜聯動關係 171
6.2.1 金融改革為市場聯動奠定制度基礎 171
6.2.2 市場聯動性的具體表現 175
6.3　跨境資本流動使市場聯動性和波動性增強 179

〈下冊〉
第七章 銀行國際化及風險防範 185
7.1　國際化現狀與發展機遇 185
7.1.1 國際化經營成為趨勢 185
7.1.2 金融產品與金融服務多元化 188
7.1.3 海外擴張與機構佈局 191
7.1.4 人民幣國際化帶來新機遇 193
專欄7―1 人民幣加入SDR後中國銀行業面臨的機遇與挑戰 194
7.2　國際化進程中的風險與挑戰 197
7.2.1 資產全球配置加速帶來的信用風險 198
7.2.2 資本頻繁流動帶來的流動性風險 199
7.2.3 匯率波動加劇帶來的市場風險 203
7.2.4 海外機構擴張帶來的管理風險 203
7.3　仍需防範國內風險 204
7.3.1 銀行資產品質下降風險 204
7.3.2 銀行利潤下降風險 206
7.3.3 利率市場化風險 208
7.3.4 影子銀行風險 210
專欄7―2 商業銀行跨境人民幣業務合規風險管理 212
第八章 以供給側改革夯實人民幣國際化的經濟基礎 214
8.1　實體經濟是人民幣國際化的堅實基礎 214
專欄8―1 跨越中等收入陷阱不可或缺的因素 216
8.2　威脅中國經濟可持續發展的主要風險 218
8.2.1 傳統經濟模式帶來的結構性障礙 218
8.2.2 複雜的國際環境和外部衝擊 229
8.2.3 資本流動可能威脅經濟的穩定性 234
8.3　供給側改革的主要抓手 240
8.3.1 抓住主要矛盾，去產能、去庫存、去槓桿 240
8.3.2 內外並舉，彌補技術和品牌短板 244
8.3.3 強化金融服務實體經濟功能 246
8.4　人民幣國際化有利於中國經濟轉型升級 249
8.4.1 人民幣國際化可促進直接投資和產業升級 250
8.4.2 人民幣國際化可推動國際產能合作 251
8.4.3 人民幣國際化可穩定大宗商品物資供應 252
第九章 系統性風險防範與宏觀審慎政策框架 255
9.1　構建宏觀審慎政策框架的必要性 255
9.2　系統性風險的識別與評估 257
9.2.1 定義與辨析 257
9.2.2 基於金融系統與實體經濟互動視角的成因分析 259
專欄9―1 金融危機的起源與擴散――以美國和日本為例 267
9.2.3 對中國系統性風險的評估 272
9.3　宏觀審慎政策框架的主要內容與運行機制 278
9.3.1 選擇宏觀審慎政策工具：「時間維度」與「跨部門維度」 278
9.3.2 實現審慎監管與宏觀經濟政策的協調搭配 281
9.4　構建符合中國實際的宏觀審慎政策框架 283
第十章 結論和建議 292
10.1　主要研究結論 292
10.2　政策建議 299
附錄1入籃後日圓國際化的經驗 306
附錄2交通銀行匯率風險管理 316
附錄3資本流動影響我國金融市場聯動性的實證研究 319
附錄4中資銀行的國際化經營歷程 328
附錄5後危機時代金融監管改革的國際經驗 335
附錄6金融交易稅的國際實踐 343
附錄7 2015年人民幣國際化大事記 353
後記 388