量化價值投資：人工智能算法驅動的理性投資（簡體書）

《量化價值投資》為投資者提供了一種更優的方法：在回避“選股”行為偏差的同時獲得價值投資的好處。這種方法比純粹的價值投資或量化投資更有優勢。傳奇式投資巨匠沃倫?巴菲特和愛德華?索普代表了投資領域兩種截然不同的手法：一個是價值投資，一個是量化投資。雖然巴菲特和索普持有不同的投資理念，但他們一致認為市場是可以被打敗的。本書作者吸取價值投資和量化投資的精髓，創造了一套體系完整、幫你跑贏市場的獨特選股策略。為了揭開這一獨創方法的神秘面紗，格雷和卡萊爾總結出了量化投資的步驟清單，包括投資過程的四大關鍵要素：? 如何避免可能出現長久性資本損失的股票：學會識別財務報表的操縱行為、欺詐行為和財務危機；? 如何發現質量好的股票：學會發現過硬的經濟專利權和雄厚的財力。格雷和卡萊爾看重資本和資產的長期回報、自由現金流和各種有利于盈利和財務實力的相關要素；? 如何發現價值被高度低估的股票：比起自由現金流，我們能否通過市盈率更好地發現價值低估的股票？格雷和卡萊爾對50多個價值評估比率的歷史數據進行了檢驗，包括一些不常見的比率、跨年平均指數和兩項的綜合指數；? 如何找到由“聰明資金”發出的五種信號：本書向讀者呈現了由內幕人、賣空者、維權股東和機構投資經理所傳遞的信號。在詳細介紹量化投資過程之后，格雷和卡萊爾對量化投資模型進行了歷史的檢驗。他們的結論出乎意料，不是僅靠直覺就能獲得的。本書配套提供了一個可靠的優質資源，一個提供月度更新查閱工具的網站，方便讀者使用本書提供的模型查找股票，此外，還提供了一個新回測工具，還附有一個追蹤量化價值投資新進展的博客。如果您想在當今復雜的市場中充分利用資源和工具，那么本書絕對是好的選擇。

衛斯理?R?格雷實證金融有限責任公司和騰鍵分析師有限責任公司的創始人和執行董事之一，他的公司致力于對大眾進行量化投資技術的教育和交流。另外，格雷還在德雷塞爾大學勒博商學院擔任金融助理教授，研究領域是價值投資和行為金融。格雷教授講授研究生投資管理課程和對沖基金策略及操作的討論課程。他有14年以上的股票交易職業生涯和領導經歷，包括創建系統性交易系統、特殊情景交易系統等。格雷擁有沃頓商學院經濟學學士學位，芝加哥大學布斯商學院工商管理碩士和金融博士學位。托比亞斯?E. 卡萊爾埃克姆投資管理有限責任公司的創始人兼執行董事，埃克姆有限合伙基金的組合投資經理。知名網站Greenbackd.com的發起人。托比亞斯在公司評估、組合管理、投資研究、上市公司治理以及公司稅務方面都有廣泛的工作經驗。早在2010年創立埃克姆投資公司之前，他曾擔任一家積極型對沖基金的分析師，同時是一家在澳大利亞股票交易所上市的公司的首席咨詢顧問以及一位公司咨詢方面的律師。作為兼並收購的專業律師，他為多個行業的兼並收購提供咨詢，交易價值從5000萬美元到25億美元不等。他還著有《反直覺投資：用價值投資理念在股市掘金》和《集中投資：巴菲特和查理?芒格推崇的投資策略》。譯者簡介：肖鳳娟中央財經大學金融學院副教授，經濟學博士。譯著有《量價分析》《利弗莫爾的股票交易方法》《集中投資》等。

序　

致謝　

第一部分　量化價值投資的基礎

第一章　愚蠢投資者的悖論

價值投資策略可以打敗市場

量化投資如何防止行為錯誤

量化價值投資的力量

第二章　優化量化價值投資策略的藍圖

格林布拉特的神奇公式

學術角度：提升質量與價格

策略的執行：錯誤的投資者行為

第二部分　安全邊際——如何運用人工智能算法避免資本的永久性損失

第三章　被欺騙！避開收益造假者和欺詐者

應計項目和盈余操縱手段

利用PROBM模型進行預測

第四章　財務困境風險計量：如何避免股市中的病人

破產預測簡史

提升破產預測能力

如何度量財務困境風險

清理股票集合

第三部分　公司質量——如何發現優質公司

第五章　經濟特許權——優秀質量的典范

主席的秘訣

如何鑒別經濟特許權

第六章　財務實力：堅實的基本面

皮托爾斯基分值（皮氏F分值）

改進的財務實力分值（FS分值）

皮托爾斯基的F分值和我們的FS分值的應用比較

案例研究：路博潤公司

第四部分　尋找低價股票的訣竅

第七章　價格比率：一場賽馬

馬賽中的賽馬

比賽規則

比賽開始

任何時候都能使用的價格比率

最終的贏家

第八章　其他價格度量方法——標準化收益率與復合比率

標準化收益率

復合價格比率：總體優于部分之和嗎

第五部分　佐證信號

第九章　藍色馬蹄愛上阿納科特?斯蒂爾：跟隨聰明資金的信號

股票回購、發行和公告

跟隨內幕交易擊敗市場

主動主義與克隆

做空資金是聰明的資金

第六部分　模型的構建與檢驗

第十章　孟加拉國的黃油產量預測標普500 （S&P500）指數收盤價

可持續的阿爾法：用于評估歷史表現的框架

嚴格檢驗大構想

投資標的參數

第十一章　神奇公式的缺陷

熱門組合總是壞賭注

改進量化價值投資策略的結構

最終的量化價值投資清單

第十二章　用量化價值投資策略戰勝市場

風險與回報

穩健性

在黑箱上開一個孔

人類VS機器

用量化價值投資策略戰勝市場

附錄：分析圖例

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財務困境風險計量：如何避免股市中的病人尸體本應提交死亡證明。在死亡這一“榮譽制度”下，尸體有時也會被信任。——沃倫?巴菲特，《致股東信》（1984）LDDS通訊公司從1983年建立至1999年達到巔峰時，美國世界通信公司的股價從每股幾美分漲至超過60美元。通信公司的故事是互聯網時代公眾迷戀電訊股票的標志。在它巔峰時，通信公司是美國最大的互聯網數據處理商，以及華爾街的寵兒，市值高達1500億美元。 2002年6月，通信公司因會計丑聞破產。當時，這是美國史上最大規模的破產申請，時至今日仍是最大規模的非銀行機構破產申請。是什麼導致通信公司從圣壇跌落？我們如何避免這類存在風險，可能使我們的資本出現永久性損失的股票呢？破產風波之后，多項會計不合規暴露于人們的視野中，其中包括將經營費用作為資本支出的不合理行為。在公司經歷了痛苦的財務審計之后（這次審計動用了500多名世界通信的職員，超過200名公司外部的來自畢馬威的審計人員，以及將近600名來自德勤的補充人員，累計花費3.65億美元），世界通信被要求對1999年至2001年一季度間財務情況進行一次令人瞠目結舌的會計調整，因其涉及金額高達795億美元。挪用795億美元需要強大的天賦。而“展現出這一天賦的人”正是CEO伯尼?埃博思（Bernie Ebbers），以及CFO斯科特?蘇利安（Scott Sullivan），他們最終承認犯下證券欺詐罪。世界通信通過對會計準則的非嚴格處理制造了利潤持續增長的假象。舉例而言，管理層可能會在季度末對資產進行上百萬美元的減記，這些減記也包括沒有發生的費用。結果就是當季損失巨大，后續季度損失較小，給人以利潤正在改善的假象。 1998年，巴菲特將這種現象稱為“巨額沖銷”會計方法，他在主席信中寫道：“實行這種騙術時，本該屬于幾年的巨額費用全部記錄在一個季度內，這種時候往往是公司注定要使投資者失望的時候。有時候，這一行為的目的在于清理過去的虛假收入，同時又成為未來虛假收入的來源。”破產后審計發現，世界通信還采用了另外兩種會計方法導致欺詐的規模進一步提升。世界通信將其收購公司的價值高估了58億美元。此外，世界通信2000年報告稱其稅前利潤為76億美元，實際情況是損失了489億美元（包括470億美元受損資產的減記）。結果將2000年以及2001年合計的100億美元利潤變成了2000年至2002年的737億美元虧損。如果將58億美元的高估資產也考慮進來，那么世界通信的詐騙規模高達795億美元。世界通信的審計人員並不是唯一被埃博思以及他的會計手段所欺騙的人。杰克?格魯曼（Jack Grubman），所羅門美邦國際（Salomon Smith Barney）聲名狼藉的電訊行業分析師，一直保持著他對于世界通信的狂熱直至最后可怕的結局。格魯曼並不笨。《機構投資》雜志將他評為1999年最佳分析師，而《商業周刊》稱其為“華爾街最強玩家之一”。他也非常了解世界通信。他自20世紀90年代初世界通信還被稱為LDDS通訊時就開始跟蹤這只股票。格魯曼對世界通信保持著他的最高評級，直到2000年3月18日，他終于上調了它的風險評級。那時，該股票已從兩年前的最高點下跌了將近90%，而此時距離它的破產申請僅剩數月的時間。 2000年12月19日，格魯曼被罰款1500萬美元並被美國證券交易委員會（SEC）終身禁入。投資者能否在為時不晚的情況下預測世界通信的問題呢？盡管事實情況是它自己的審計以及知名分析師也沒能預測這一事件，是否存在外部跡象表明世界通信的糟糕金融狀況呢？這一章節，我們考慮我們是否能夠預測財務困境或者破產。當我們檢查一家公司遭遇財務困境的可能性時，我們便進入了債權人和精算師的領域。我們將開展所有價值投資者都認可的財務分析，我們還會進一步研究暗示潛在財務困境即將到來的以市場為基礎的指標。破產預測簡史金融與會計方面的研究者已經投入了大量精力嘗試預測哪些股票將會破產。早期研究企圖尋找單一的最佳預測指標。第二章中講到，本杰明?格雷厄姆的簡單量化價值投資策略所要求的股票應當“擁有兩倍于負債的資產”，這意味著它們的債務股權比例應當不高于50%。其他早期研究認為，現金流債務比例才是最好的預測財務狀況的單一指標。后續研究放棄了對于單一預測指標的追尋，集中關注尋找一套能夠預測破產的指標組合。1968年，愛德華?I. 阿特曼（Edward I. Altman） ——現任紐約大學斯特恩商學院金融學教授——率先提出了一個綜合模型。他檢查了1945—1965年申請破產的33家公開上市的制造業股票。阿特曼隨后采用22個直觀的破產預測指標檢驗了這組公司。每次檢驗后，他就剔除對模型做出最少解釋度貢獻的變量，從原先的22個指標中精選到最后5個。最初的阿特曼模型如下：Z = 0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5其中， X1 = 營運資本/總資產X2 = 留存收益/總資產X3 = 息稅前收入/總資產X4 = 股票市值/總債務賬面價值X5 = 銷售額/總資產阿特曼認為“Z評分”的分界線是2.675。如果Z評分低于2.675，阿特曼就將這只股票歸類為破產，如果高于2.675，阿特曼就認為這只股票還未破產（或者正在通往破產的路上）。在進行了后續三次測試后他將Z評分的分界線下調至1.81 （1969—1975年86只破產股票， 1976—1995年110只破產股票， 1997—1999年120只破產股票）。阿特曼的Z評分在破產發生前一年準確地進行了預測。這一評分體系正確將94%的破產股票以及97%的一年后提交破產申請的暫未破產的股票。當預測年限被擴展至兩年之后，這一模型仍舊表現出色，準確預測了72%的破產股票以及94%的暫未破產股票。阿特曼認為，他所開發的Z評分僅限于公開交易的制造業股票，但華爾街將這一方法推廣至所有股票，這並不稀奇。也許是因為這一評分體系表現得如此優異，即使對于非制造業股票也是如此。研究人員尼古拉?丘瓦欣（Nikolai Chuvakhin）以及L. 韋恩?哥特門尼亞（L. Wayne Gertmenia）在世界通信破產后采用了這一模型。他們計算了世界通信在每一財年末12月31日的Z評分，包括1999年、 2000年以及2001年，基于世界通信向美國證券交易委員會提交的年度10-K報告。采用重新報告前的會計數據，他們發現世界通信的Z評分1999年為2.697， 2000年為1.274，2001年為0.798。在提交破產申請之前的三年里，世界通信的Z評分表現出了一系列跡象。第一個跡象就是世界通信的Z評分在1999—2001年顯著惡化，從2.697降至0.798。 1999年的Z評分不是破產的跡象，既高于1.81的臨界點，也高于更為嚴格的2.675的臨界點。到2000年，世界通信的Z評分降至1.274，遠遠低于阿特曼后來1.81的臨界點，這表明世界通信正走在破產路上，同時為投資者提供了足夠的時間退出股票。如果投資者在2000年沒有這么做，那么世界通信2001年的Z評分就像一個閃爍著的警示燈，警告你盡快賣出這只股票。 0.798的Z評分還不及臨界點的一半。此時的世界通信可以說是身陷絕境，如果沒有救星幫助其籌措足夠的資本，就極有可能破產。