股票價值投資解密（簡體書）

《股票價值投資解密》是一本首次解密價值投資分析體系的實操書，作者從估值模型體系出發，由淺入深推演出股票價格的核心動因構成，並揭示了四大分析要素及其構成，演繹找股主要組成體系，同時依託強大的網站資料分析平臺提供的工具進行案例分析。

鄒峻，一直伴隨著中國證券市場發展而成長，至今已有二十餘年證券從業經驗，曾親身經歷國內及海外多次股災，在股票投資實戰中不斷歷練學習，並感悟出獨到的以價值投資為基礎的趨勢投資理念，形成貼近市場的投資分析體系。
他長期參與證券市場，曾擔任過上市公司董事，為國內最早一批陽光私募基金經理，現為證券投資專業分析及分享網站——愛股說的首席執行官，該平臺首創了全球獨有的動因分析體系——盈富分析法，開創了在互聯網平臺價值投資分析資料視覺化的先河。

編輯推薦
《股票價值投資解密》是一本工具書，也是一本從財務基礎分析角度闡述股票價值投資理論體系的書，它的最大優勢是可依託大資料分析平臺得出的小資料，説明股票投資者對股票投資進行全方位核心解讀，極具可操作性。
《股票價值投資解密》它揭開了股票價值投資分析的面紗，開創了未來投資分析從專業向大眾普及的新時代。

我為什麼要寫這本書？
這是一本寫給股民朋友的書，也是幫助他們解決投資疑惑的一本書。股民經常有三個疑慮：如何找股？如何分析？能否通過炒股實現財務自由？這三個疑慮也是目前股票投資領域的三大痛點。
投資是非常辛苦的，外表看似光鮮，實則生存不易。筆者經常感覺自己就像賽凡提斯筆下的堂•吉訶德，在與看不見的魔戰鬥。投資路上處處有陷阱，一個簡單錯誤，常會招致損失，更何況有些上市公司大股東品性不端，熱衷於將自己的幸福建立在小股東的痛苦上，惡意造假，對投資人實在傷害頗多。真的，做職業投資人是很艱辛的。就如我，沒有其他收入來源，一旦投資失誤，財產損失不說，可能生計都會有影響。因此，投資沒有退路，容不得急躁、馬虎，唯有努力、認真踏實去做才行。
大量的閱讀、調研、學習、分析是我的家常便飯。還記得我在20世紀90年代作股票分析時，經常對著三大證券報研讀到深夜，有的還要自己手工畫圖製表，摘錄資料登錄EXCEL表格製作模型，就是這樣，也僅是企業資料，行業資料是做不出來的，光案頭分析至少得花費兩三天時間，然後還要看各種報告、作調研，沒半個月是不行的。但可氣的是，辛辛苦苦研究選出來的公司竟然被發現有作假賬嫌疑，這絕對讓人崩潰。那時就想：要有個投資分析系統該有多好！
十多年過去，隨著網路的普及、證券市場訊息披露的日益規範，作股票投資再也不像過去那樣無所適從了，尤其這幾年我與同事們日夜兼程開發了愛股說資料分析平臺，首次運用金字塔找股分析體系，開創了投資分析資料視覺化的先河，並開發了全球獨有的動因分析系統——盈富分析，這大大降低了投資分析的門檻，提高了投資的便利性，為股票投資分析普及化打下了非常堅實的基礎。在這個平臺，投資者除了可以通過該平臺的股票管家功能，將自選股管理起來，還可借用投資小秘書服務找到自己心目中的愛股，並可憑藉資料視覺化所提供的便捷分析工具迅速讀懂上市公司技術面、基本面及消息面的重要資訊，實現了輕鬆投資一體化。作為愛股說資料分析平臺的創始人之一，筆者借用該網站資料分析系統，在本書中獨家揭密了價值投資分析體系主要構成及其分析方法，不僅從理論上闡述了價值投資的核心內容，更從實務角度首次披露了基本面分析各項定義的制定標準及其規範，實現了價值投資的量化分析。
回望從菜鳥到成為職業投資人所走過的道路，我深知其中的艱辛，可以說，每一步都是用痛換來的。佛說，感謝給你帶來的痛苦，因為只有痛才能讓你學會反思，只有痛才能讓你真正感恩，只有痛才會讓人深深覺悟：只有學會透過現象看本質、具有不懼失敗的勇氣、持續不斷地堅持學
習才是成功投資的不二法門。當你學會了感恩，學會了分享，也就得到了快樂，因為投資是種生活，分享是種快樂。沒有快樂，人永遠都是行屍走肉。因此，這是一本介紹投資的書、一本找股的書以及一本快樂的書。
本書共分九大章節，第一章主要介紹投資分析的總體框架思路，闡述了價值投資主要涵蓋估值分析、成長性分析、競爭力分析以及公司質地分析四大基本要素；第二章介紹了四大要素分析的指標構成基礎及其各項含義；第三章至第八章則詳細闡述四大分析的主要內容及其相關應用，包括如何運用這些具體內容分析股票、估值找股；第九章是筆者的一些痛的領悟，希望大家能夠喜歡。

第一章　股價為何波動
導致股價波動的因素有哪些？
什麼是基本面的核心動因？
選股的邏輯體系是什麼？
小結：基本面分析為什麼那麼重要？
附錄：評價股票價值的關鍵指標有哪些？
第二章　基本面分析體系
投資者如何進行基本面分析？
六維經營能力指標體系構成有哪些？
小結：六大經營能力為何是基本面分析的基礎？
附錄：如何運用經營杠杆來配合企業發展？
第三章　成長性分析
成長性如何分析？
如何分析行業成長性？
如何通過規模占比分析成長性？
行業週期如何判定？
企業成長性如何分析？
上市公司基本面的變動趨勢是如何評定的？
小結：成長性分析有何意義？
第四章　公司質地分析
公司質地有何含義？
如何辨別上市公司質地好壞？
淨資產收益率的高低、變動有何含義？
企業的盈利品質是指什麼？
企業的償債能力是如何定義的？
哪些指標可反映公司質地？
小結：公司分析有何意義？
第五章　競爭力分析
企業競爭力如何分析？
企業競爭力與六大經營能力指標的對應關係如何？
如何運用經營指標進行競爭比較？
企業競爭力綜合排名有何意義？
小結：企業競爭力分析有何意義？
第六章　估值分析
股票如何估值？
什麼是內含價值法？
什麼是收購價值法？
什麼是相對價值法？
如何結合行業容量進行估值？
如何預測上市公司盈利？
小結：如何確認股票賣點？
第七章　如何成為投資高手
投資分析還有哪些注意事項？
上市公司市值管理最核心理念是什麼？
年化指標是何含義？
經常性收益何解？
小結：股票醫生與投資高手的區別主要在哪裡？
第八章　如何找股
如何找股？
基本面利多信號及利空信號有哪些？
基本面提示信號有哪些？
如何運用相對價值法找股？
如何制定投資策略？
找股必殺技有哪些？
證券市場還有哪些選股偏好？
如何配合消息找股？
如何主動找股？
小結：投資高手是如何找股的？
第九章　股市常青樹如何煉成
菜鳥也能成為投資高手嗎？
菜鳥投資應注意哪些事項
如何控制投資風險？
如何作好公司調研？
如何成為股市常青樹？
小結：投資為什麼需要學會分享？
後記：投資其實很簡單
參考文獻

第一章 股價為何波動
導致股價波動的因素有哪些？
什麼是基本面的核心動因？
選股的邏輯體系是什麼？
小結：基本面分析為什麼那麼重要？
附錄：評價股票價值的關鍵指標有哪些？
導致股價波動的因素有哪些？
投資者最關心的，就是股價波動的機理。造成股價波動的因素很多，但始終離不開三個方面，即消息面因素、技術面因素和基本面因素，見圖1-1所示。
基本面因素是指投資者依據宏觀基本面、行業基本面及公司基本面等已經發生的事實，經過分析總結，對未來的投資回報進行預期類比並交易實施而導致股票價格波動的因素，它是股價波動的核心動因。投資者一般通過對企業經營資料、行業資料以及宏觀資料對基本面進行分析。基本面包括了六大經營能力（圖1-2）、公司治理、競爭優勢、股東構成、行業趨勢等，它們構成了基本面的核心內容。
消息面因素包括宏觀政策、行業動向、重大資訊、研究報告及市場傳言等資訊資訊，這些資訊構成了消息面基礎。它造成股價波動的機理是投資者對於資訊理解的預期反射往往實際並未發生，但由於投資者對消息面可能對基本面所產生的影響發生心理預期反應，進而在投資行為上對股價產生實際干預。這在很大程度上屬於行為金融學範疇，因為消息面因素所導致的股票價格波動，必然會帶來某種程度上的非理性，自然會創造市場交易機會。在國外就有這樣的獵食基金，專門利用行為金融學原理找尋市場機遇。
技術面因素（圖1-3）則包括市場心理、市場資金及市場結構。其中市場心理指由於消息面對投資者造成心理預期而導致市場股價波動；市場資金是指市場參與者基於基本面預期而形成的投資偏好造成資金波動，進而對市場股價產生實際影響，尤其是大機構或基金的資金變動多半具有風向標的作用；市場結構（圖1-4）是指依據市場資金流動導致股價及成交量資料變動所造成的價格形態、趨勢形態及動能形態的歸納總結，它通過行情資料視覺化來展現，而就是由於這種資料視覺化呈現，又反過來對股民的股票價格預期波動在心理上造成實際影響。這些就是技術面因素造成股價波動的變動機理。
綜觀上述，我們不難發現，股價波動的真正核心動因就是基本面因素。消息面因素以及技術面因素只是對基本面因素預期變動的某種心理投射，具有較大的不確定性。而基本面因素才是從現今本質出發並對未來產生實際影響，其變動機理及特徵更趨近於事實真相。畢竟，羅馬不是一日就建成的，企業也不是一日就改變的，任何事物的發展邏輯都有著內在規律。因此，參透了基本面變動的機理，投資者也就破譯了財富密碼。
什麼是基本面的核心動因？
企業的成長能力、盈利能力、運營能力及風險管控能力的變動，結合市場預期心理指標的變動，構成了股價估值變動的基本面核心動因，這是筆者依據市淨率估值理論體系得出的結論。
市淨率是股票估值最重要的指標，它的分子是市值，分母是自有資本股東權益（通常被簡單認定為淨資產），因此該指標闡述的實際含義是市場給予上市公司自有資本股東權益的溢價倍數，該指標越大，說明自有資本股東權益估值越高；而市銷率隱含的意思是市值與營業收入的倍數關
系，市盈率隱含著市值與企業未來預期利潤之間的關係；市盈率相對盈利增長比率則屬於市盈率的衍生指標，因此只有市淨率才是真正反映股票市值與上市公司股東權益之間的估值溢價水準，它是股票估值的核心指標，與市銷率、市盈率及市盈率相對盈利增長比率構成了緊密的市淨率估值理論體系（圖1-5）。
市淨率與市銷率、市盈率及市盈率相對盈利增長比率的指標關係詳解如下：
市淨率＝市值÷淨資產
＝（市值÷營業收入）×（營業收入÷資產）×（資產÷淨資產）
故：市淨率＝市銷率×資產周轉率×權益乘數
而：市銷率＝（市值÷淨利潤）×（淨利潤÷營業收入）
＝市盈率×淨利潤率
故：市淨率＝市盈率×淨利潤率×資產周轉率×權益乘數
而：淨資產收益率＝淨利潤率×資產周轉率×權益乘數
故：市淨率＝市盈率×淨資產收益率
而：市盈率＝市盈率相對盈利增長比率×淨利潤增長率×100
故：
市淨率＝市盈率相對盈利增長比率×淨利潤增長率×100×淨資產收益率
市淨率＝市盈率相對盈利增長比率×淨利潤增長率×100×淨利潤率×資產周轉率×權益乘數
估值體系釋義：
•市淨率、市銷率、市盈率及市盈率相對盈利增長比率估值指標均屬於市場預期心理指標，它們分別反映了資本市場對於自有資本股東權益、營業收入、盈利及盈利增長率而導致的市值預估的預期心理係數。
•淨利潤增長率、淨利潤率、資產周轉率及淨資產收益率分別表現了企業經營能力最重要的三個方面：成長能力、盈利能力及運營能力，而這三個方面也構成了影響股價估值變動最重要的三個基本面因素。淨利潤增長率表現了企業盈利的成長能力，盈利的成長越確定，成長越快，則公司估值越高；淨利潤率表現了企業的業務盈利能力，業務盈利能力越強，說明企業銷售規模越大，市場給予的溢價估值越高；淨資產收益率表現了企業自有資本獲利能力越高，淨資產盈利能力越強，假如此時淨資產規模越大，則往往企業的盈利越多，則公司股價估值也越高；資產周轉率屬於運營能力指標，它的分子是營業收入，分母是資產，一方面表達了企業每一元資產產生的營業收入的經營能力，展現了企業內涵式增長動力的能力，另一方面也很好地解釋了銷售規模越大、市場佔有率越高的輕資產型企業估值水準也越高的原因。
•權益乘數屬於風險管控能力指標，這個乘數不可能無限度地放大，因為該指標越高，說明企業潛在的償債風險越高，一般最佳範圍是權益乘數小於2。
•市淨率的估值模型構建了價值投資分析的核心，反映了市場給予上市公司自有資本股東權益的溢價倍數，而自有資本股東權益的變動來源於實收資本與資本增值（即盈利）的變動，其中盈利的預期增長是自有資本股東權益最重要的增值因素，它很好地解釋了上市公司股價的變動趨勢與盈利的變動一致的股票市場內在發展規律，同時也很好地闡述了所有估值假設都是建立在企業可持續增長的前提下，誰的盈利能力越強、誰的內生性增長動力越好、誰的風險控制能力越穩健，那麼誰的股票市場估值就越高。因此，該估值模型很好地揭示了公司股價上漲的理論動因，是股票估值最重要指標。
•由於企業的成長能力、盈利能力、運營能力及風險管控能力的趨勢變動能夠凸顯企業成長性，盈利能力及風險管控能力的高低決定著公司質地狀況，成長能力、盈利能力、運營能力及風險管控能力的高低比較能展現企業的競爭力，而企業的成長性、公司質地以及競爭力的變動對股價又能產成實質性影響，因此，對企業的成長能力、盈利能力、運營能力及風險管控能力的分析構成了對企業的成長性、公司質地以及競爭力變動的分析基礎，其中風險管控能力主要包括償債能力、管控能力及盈利品質。
綜述以上，說明股價變動的基本面因素取決於企業成長性、公司質地及競爭力的變化，而對企業的成長能力指標、盈利能力指標、運營能力指標以及風險管控能力指標的綜合分析構成了對企業成長性、公司質地及競爭力的基本面分析基礎。這些基本面指標變動結合市場預期心理指標變動則構成了股價變動的基本面核心動因，也就是說，對股價變動核心動因分析主要包括估值分析、成長性分析、公司質地分析及競爭力分析（圖1-6）。
選股的邏輯體系是什麼？
財務分析的目的是找到問題並解決問題，而投資分析的主要目的卻是獲取投資收益，實現投資收益的現實行為就是找到能夠獲取投資收益的股票。
找股是門選擇的藝術，它通常是在分析之後，經過取捨找尋到投資標的物，進而通過交易實現價值。找到能獲利的股票著實不易，它需要經過模型篩選、專業分析及調研解讀才能最終確認。找股的方法有很多種，例如大家耳熟能詳的價值投資法、趨勢投資法、成長型找股模型……但是，找股方法體系是什麼？至今未曾有人明確提出，在此，筆者將揭曉整個選股模型的架構以及找股的大致流程。
由於股價變動的基本面因素取決於企業成長性、公司質地及競爭力的變化，因此，將選股模型先建構在成長性分析、公司質地分析及競爭力分析基礎上，經過股票掃雷的基本面要素檢驗，在此基礎上再結合估值分析，則構成股票價值投資選股法的主要內容，至此完成案頭選股工作。其中，估值分析的結論非常重要，在通常情況下，其往往可以直接作出投資決策判斷，因此估值篩選是整個選股模型體系最關鍵的步驟。
整個模型是依據股價動因分析理論以及筆者長期投資實踐驗證的行之有效找股方法而建構，其中每一個分析要素的篩選結果通常都可獨立形成一種投資策略選項，因此非常實用。因該模型架構酷似金字塔形狀，筆者特別定義該找股模型為金字塔選股模型體系（圖1-7），而將採用該模型體系的選股方法定義為金字塔找股法。
金字塔選股模型體系釋義：
•選股模型是在股價基本面動因分析基礎上衍生出來的篩選模型，它闡述了如何運用基本面分析方法進行篩選找股。
•成長性篩選是指結合公司、行業及宏觀基本面的趨勢變動對未來進行分析預測並最終對企業成長性作出基本面向好、向差及一般的分析結論，成長性越好的企業做多的動力越強，成長性越差的公司做空的動力越強。
•公司質地篩選是根據公司目前的財務狀況、經營狀況對企業當下的基本情況進行判斷，最終對企業作出公司質地較好、較差及一般的分析結論。公司質地越好的企業做多的動力越強，公司質地越差的企業做空的動力越強。
•競爭力篩選就是指用資料（包括財務指標、經營指標等可量化資料）比較的方法對企業的核心能力、成長能力、快速反應能力、適應變化的能力及持久力進行比較篩選，通過這種方法對公司的競爭力、治理結構、經營模式、團隊運營等能力進行評判，進而得出企業在行業或板塊中所處的競爭地位的優劣程度。資本市場中的投資者往往對具有明顯競爭優勢的企業給予極大的熱情，而對競爭地位處於明顯劣勢的企業則給予很大的冷遇。
•篩選股票還有非常重要一環，即股票掃雷。由於目前股票市場存在著一些財務舞弊或者過度包裝的企業，投資者必須要小心防避，因此這個篩選環節必不可少，自然它也是金字塔找股法的重要組成部分。
•估值分析篩選可分為內含價值法、收購價值法及相對價值法。內含價值法是依據現金流折現模型估算出股票內含價值，乘以一定安全係數得出股票目標價，在股票分析領域，這種方法多數是採用現金股利貼現模型來估算。收購價值法則是從協力廠商收購者角度來分析計算標的股價值的方法。它主要包括杠杆收購估值法、行業收購定價法及分解分析法等，其按照模型估算出的股票價值，也多半需要乘以一定安全係數算出股票目標價。相對價值法則是按照一些相對價值估值模型得出的股票估值選股，例如市淨率、市銷率、市盈率等。它們的共同特點都是反映市場心理預期，有較大的不確定性，各指標值越高，說明股票高估的可能性越大，股價做空的動能越足；反之，各指標值越低，說明股票低估的可能性越大，股價做多的動力越強。在多數情況下，分析師還會採用相對價值算出的值進行估值比較。這些股票估值方法得出的目標價往往差異很大，需要投資者辨析每種方法的含義並適當選擇，這又自然凸顯了投資邏輯的不確定性，因此，找股確實是選擇的藝術。
•上述選股五大要素中，部分要素需要預測成分，由於許多經營資料都是按季度發佈，在選股運用中對未來季度經營資料的緊迫性不強，因而在愛股說選股分析平臺中暫時未引入預測資料，使用者基本可以通過已公佈資料作出分析判斷。
•在經過上述篩選工作選出股票後，案頭找股分析就基本完成了，但此時仍必須對標的股調研論證，才能最終確認目標股票。以上這些就是選股的大致流程。
小結：基本面分析為什麼那麼重要？
此章節首次披露了如何構建估值體系以及找股模型策略建構的理論基礎，揭示了造成股價波動的核心動因體系，這些都屬於基本面分析的重要內容。投資分析不僅包括基本面分析，還包括市場分析、宏觀預測及市場心理分析等，而其中最核心的就是基本面分析。可以說，投資者如果不懂得基本面如何分析，就可認定為不專業的投資者。
附錄：評價股票價值的關鍵指標有哪些？
■市淨率
市淨率又稱市賬率，是評價上市公司股票價值的一個重要指標，它以公司市值除以自有資本股東權益得出此值，而市值等於每股股價乘以總股本。市淨率可分為靜態市淨率與動態市淨率。靜態市淨率是以最近一期自有資本股東權益作為分母計算得出，它實際上是在假設上市公司自有資本股東權益沒有發生大的變動基礎上模擬計算得出的市淨率，愛股說平臺上的市淨率指標是靜態市淨率。動態市淨率是以未來預估自有資本股東權益作為分母計算得出，它也是建立在對未來上市公司自有資本股東權益發生變化的基礎上模擬預判出的市淨率。該指標越大，說明股價高估的可能性越大。
■市銷率
市銷率是評價上市公司股票價值的一個重要指標，它以公司市值除以年化營業收入得出，而市值等於每股股價乘以總股本。市銷率同樣也可分為靜態市銷率與動態市銷率。靜態市銷率是以最近一期年化營業收入作為分母計算得出，它是在假設上市公司沒有發生大的營業收入變動基礎上模擬計算得出的市銷率，愛股說平臺上的市銷率指標是靜態市銷率；而動態市銷率則是以未來預估年化營業收入作為分母計算得出，它也是建立在對未來上市公司年化營業收入發生變化的基礎上模擬預判出的市銷率。該指標越大，說明股價高估的可能性越大。
■市盈率
市盈率是最常用來評估股價水準是否合理的指標之一，以公司市值除以年化歸屬于股東的經常性淨利潤得出，而市值等於每股股價乘以總股本。市盈率可分為靜態市盈率與動態市盈率。靜態市盈率是以上期年化歸屬于股東的經常性淨利潤作為分母計算得出，它是假設上市公司未來不會出現大的盈利變動而進行模擬運算，進而得出的市盈率，愛股說平臺上的市盈率指標是靜態市盈率；而動態市盈率則是以未來預估年化歸屬于股東的經常性淨利潤作為分母計算得出，它是建立在對未來上市公司盈利預判的基礎上模擬算出的市盈率。
■市盈率相對盈利增長比率
市盈率相對盈利增長比率是指上市公司的市盈率除以盈利增長率得到的數值。該指標既可以通過市盈率考察公司目前的盈利估值水準，又可通過盈利增長速度來觀察企業的增長情況，因此是一個複合型選股參考指標。愛股說平臺上的市盈率相對盈利增長比率是靜態市盈率相對市盈利增長比率指標，它是以靜態市盈率除以過去連續三年經常性淨利潤複合增長率計算得出的，該指標越大，說明股價高估的可能性越大。美國著名的投資大師彼得•林奇運用此種分析方法曾經取得過非常驚人的投資業績。
……