金融市場風險的定量分析和投資組合選擇（簡體書）

Black－Scholes模型設置了一些基本假設，如交易市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本等。基于以往的理論研究基礎，以歐式看漲期權為例Black和Scholes首先推導得出了有關歐式看漲期權的定價模型，然后，Black又對Black－Scholes公式實施了進一步的修正，考慮股票稀釋效應，得到了修正的認股權證定價模型。相對權證定價萌芽階段的缺陷，即參數過多且無法合理估計而言，Black－Scholes期權定價模型的參數都是相對可以估計的，無疑具備重要的現實意義。
考慮到Black－Scholes模型基于一系列嚴格的基本假設，這也在一定程度上限制了Black－Scholes模型的應用范圍，容易導致期權定價理論價格與實際數值的偏差現象。理論界將利用傳統的Black－Scholes公式運用于股本權證定價時的缺陷概括為以下兩個層面：一是將股票市場價格的波動率簡單地等同于企業權益價值的波動率；二是尚未有效考慮股本認股權證對于標的股票的股價稀釋效應。從實際應用層面看，認股權證定價的復雜程度相對一般的期權定價要復雜得多，為了能夠促進Black－Scholes定價公式的廣泛運用，理論研究者通過放松基本假設不斷對該模型進行修正和推廣，使其更接近實際和更具有適用性。
（三）權證定價理論的發展階段
1.基于股權稀釋效應的改進
承前所述，Black－Scholes模型的有效使用必須滿足一系列的假設前提，從而嚴重影響了計價模型的準確性程度與適用性范圍，考慮到不同資本市場交易環境與制度的差異，往往導致金融資產實際真實價格明顯偏離Black－Scholes模型理論價格的缺陷出現。所以，后續研究者嘗試放松該模型的基本假設，做出了一些有益的嘗試。
隨著資本市場的深入發展，上市公司股權結構日益趨向復雜化，除了傳統意義的普通股股票之外，優先股、可轉化債券和認股權證也逐漸出現，從而豐富了公司資本結構。當可轉化優先股將優先股轉化為普通股，可轉化債券按照一定條件轉化為普通股，認股權證按照約定價格行權購買普通股的情況出現后，對外發行的普通股股票數量顯著增加，從而形成了股權稀釋現象。即由于普通股股份的增加，使每股收益有所減少的現象稱為股權的稀釋。認股權證的履行顯然會對公司的股權產生一定的稀釋效應，所以從現實角度出發，在認股權證的定價模型中，顯然必須客觀考慮股權稀釋的基本后果。考慮有效資本市場假設以及股權稀釋效應，Galai和Schneller（1978）提出了基于經過修正的認股權證定價模型，研究了公司發行權證后對于企業價值的影響程度。隨后，Hull（2003）同樣研究了股權稀釋效應對權證定價模型的影響，并考慮了參數的獲取問題。