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魅麗。花火原創小說66折起
當全球化停止轉動:年度最佳基金經理人告訴你,別再買權值股,遠離指數型基金ETF。今後的選股指標,跟過去哪裡不一樣?
79折
當全球化停止轉動:年度最佳基金經理人告訴你,別再買權值股,遠離指數型基金ETF。今後的選股指標,跟過去哪裡不一樣?
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商品簡介
作者簡介
名人/編輯推薦
目次

商品簡介

亞馬遜書店五顆星熱烈好評!

指數型投資的好日子快要完了,年度最佳基金經理人揭示來年投資布局

◎全球化讓我們享受便宜的手機、時尚、電子產品,但代價是我們一直領低薪。
◎權證、結構型投資商品、連動債,全球化衍生許多金融商品,為什麼我們賺不到?
◎全球化退潮,為什麼一堆權值股、指數成分股會倒下?你還抱著嗎?
◎全球化正逐漸停轉,為什麼股市反而有了起色?
如果股市的萬點不是天花板,而是地板,2018年起我該買什麼類股?

作者葛維斯.威廉斯(Gervais Williams)曾被評選為年度最佳基金經理人,
超過30年的投資經驗讓他發現,
英國脫歐、川普當選、美國退出TPP、歐洲各國爭相在國界邊築起圍牆等,
這些事件,不該被視為單一的政治事件,而是重大的經濟議題,
是各國保護主義當道、經濟全球化退潮已經來臨的證明。

當全球化停止,代表企業已不再像過去一樣,輕易取得便宜人力與資金,
利潤率當然無法大幅成長,投資人以往適用的策略,也將失去作用。你該怎麼辦?

◎全球化停止轉動的證據,高投資風險正現形中:

.全球化讓企業利潤異常成長了三十年:
有人說那是因為企業創新,拜託,哪來那麼多持續創新。這是因為國際貿易
全球化,銀行放款業務蓬勃,金融法規大鬆綁……只是,
這些全球化的好處已經用完,但壞處還沒完。

.當生產力開始停滯不前,利潤衰退也全球化:
多數產業的潛在動能停頓,銷售減少使得競爭壓力加劇,業界都在削價競爭,
利潤拉低了,實質薪資怎麼成長?

◎全球化停止轉動後的 投資方向、策略與選股方法

.資產配置要排除ETF或指數型基金
全球化停止、經濟衰退,通常會伴隨企業破產,整體大盤下跌風險嚴重,
應遠離指數型基金與指數股票型基金這類與大盤連動強的產品。
最好挑選非權值股的小型股,還有配息較高的股票。

.選股方向:有利基的小型上市股
龍頭沒幾年就換人,所以投資科技股不是好策略。
未來的好標的是:在未成熟市場稱雄,規模小到巨型企業不想重金投入。
(更多的個股建議請見本書。)

◎作者更大方公開,異於傳統的兩種選股方式

. 看兩個數字:現金回收期控制在三年左右、每年股利要持續增長

.選擇優質服務的公司
想擺脫利潤壓力,最好的方式,就是提供對顧客有價值的服務,
這種公司可由「產品準時完成交付率」與「顧客抱怨率」兩項數據中判斷。
這兩項數字怎麼找?

當全球陷入成長停滯期,你的投資獲利如何不停滯?
三種策略你一定要掌握:
別只看指數成份股,別投資管理層級很多的公司,
還有最後一項是?

作者的選股方向台股如何應用?本書特邀台股達人幫你篩一篩,
揭示來年投資布局。

推薦人
《先探投資週刊》專欄作家╱鄭清文
《今周刊》專欄作家╱乾隆來
《商業周刊》財富網專欄作家╱股魚

作者簡介

葛維斯.威廉斯(Gervais Williams)

曾蟬聯2009、2010年葛蘭特梭爾頓會計事務所舉辦的「年度投資人」獎。2012年管理的「全方位收益信託」,被評選為「最佳新興投資信託」。接著,在2014年榮獲《What Investment》雜誌「年度基金經理人」的頭銜。
出版的《慢金融》(Slow Finance)闡述反傳統的投資觀點,並在隨後的著作《未來很微小》(The Future is Small),進一步詳述這些想法,引起廣大好評。
自1985年起就一直在倫敦發展,在英國基金管理界以偏好中小型上市公司股票聞名,目前擔任米頓集團(Miton Group plc)總經理,是成長型股票投資的常勝軍。




譯者
劉復苓

美國明尼蘇達大學新聞暨大眾傳播研究所碩士,曾任《經濟日報》記者,現專職翻譯。曾獲兩屆經濟部金書獎、以及政治大學科管好書Top10。
譯作有《華頓商學院的高效談判學》、《海龜投資法則》、《為什麼經濟會搞砸?》等七十餘本。個人部落格:「Clare的文字譯站」(blog.xuite.net/clarefuling/tw),以分享海外生活趣談和旅遊經驗為主。

名人/編輯推薦

推薦序一
請投資有利基市場或法規支持的公司

《先探投資週刊》專欄作家、高科技馬歇爾控股執行長╱鄭清文

從2005年《世界是平的》這本書發表之後,能充分運用全球化分工優勢的公司順勢興起。從全球股票市值最大的美國蘋果公司,2017年推出10週年紀念機種iPhoneX,它卻沒有一支智慧型手機是在美國製造的,便可見一斑。
市值成長到約8,000億美元的美國蘋果公司,帶動了臺灣蘋果供應鏈從上游晶片製造的台積電,到下游組裝的鴻海、和碩營業收入和獲利的成長。相比之下,臉書(Facebook)的臺灣分公司資本額才300萬元,卻帶走臺灣廣告界近100億元的生意,造成臺灣五大媒體廣告總量通通下滑。
全球化的浪潮走到今天,是贏家拿走一切的世界,在投資市場上更是如此,2008年的金融海嘯後帶動的各國量化寬鬆政策,在全球化的平臺推波助瀾下,讓資金沒有國界,全球化資金推動的資本市場繁榮,也讓各國房地產及股市跟著大漲。
然而,天下大勢分久必合、合久必分,未來的走勢難明,更是大家都關心的議題:2016年英國投票退出歐元區,2017年美國聯準會宣布縮表、從市場收回資金,2018年歐元區也即將跟進,敏感的投資人應該知道全球化趨勢已經改變。
本書是由英國2014年度最佳基金經理人葛維斯.威廉斯所撰寫,他在這關鍵時刻分析過往歷史經驗、趨勢的形成,前瞻未來,提出正確的投資建議,是一本投資股票、基金,關心金融趨勢發展必讀的好書。

投資有利基型產品或服務的公司

不僅是歐美全球化趨勢的轉變,中國跟印度的領土軍事對峙、北韓洲際飛彈試射引發東北亞的緊張,也都牽動著亞洲投資界敏感的神經。低利率跟政府補貼不是萬靈丹,2016年南韓的韓進海運不堪長期虧損倒閉,造成六成貨物靠韓進運輸的三星電子貨物無法靠港,牽動了全球貨櫃航運聯盟的大洗牌。2017年英國主要飛中東航線的君主航空無預警的宣布倒閉,讓投資個股的選擇,更是充滿了風險。


本書作者建議,未來必須投資有利基型產品或服務的成長公司。以1971年成立的星巴克咖啡為例,四十多年來,已經成為總市值近800億美元(約新臺幣2.4兆元)的全球咖啡連鎖店,也是台積電董事長張忠謀口中最敬佩的公司,因為賣咖啡是全球最沒有競爭障礙的產業。
創始於臺灣永和夜市的平價咖啡85度C,2017年7月7日宣布第1,000家店在美國德州休士頓Bellaire開幕,美國休士頓市長席維斯特‧透納(Sylvester Turner)更特別宣布開幕當日,為休士頓的臺灣85度C日,帶動85度C的股票市值達到500億元,未來在美國預定開到150家店。這就是利基型產品的一例。

政策或法規支持的公司,也是選擇

另外,鴻海董事長郭台銘則響應美國總統川普的號召,將在美國威斯康辛州投資面板廠100億美元(約新臺幣3,000億元)。而來自於臺灣的美國交通部長趙小蘭,9月宣布通過自動駕駛車上路的新政策2.0,為臺灣汽車電子化自動駕駛供應鏈,帶來大成長的動能。汽車駕駛的人工智慧晶片領導廠商輝達(NVIDIA),其創辦人也是來自於臺灣的黃仁勳,今年更是50年來首度取代英特爾跟微軟,登上美國消費電子展CES開場演講的第一位臺灣人。
展望國際趨勢、回頭觀察臺灣競爭力,在投資路上不斷閱讀和辯證,祝福讀者都能找到自己的成功投資之道。

推薦序二
指數型基金正在過氣!投資要化被動為主動

《今周刊》專欄作家╱乾隆來

倫敦的投資高手雲集,本書作者葛維斯‧威廉斯又是高手中的常勝將軍,他不只繳出優異的操作績效,還提出石破天驚的投資理論,預言「未來三年金融市場文化的變化程度,將遠大於過去30年」。威廉斯斷言全球化的大退潮已經來臨,在景氣循環重新降臨,大量企業衰退的預期下,放棄ETF這種被動式的基金,轉向擁抱主動式投資,是保全我們財富的終極選擇。
自從金融海嘯之後,被動式的ETF成為投資市場的主流,「選股」不再是基金經理人的天命。認真看公司、認真選股、精挑細選投資組合的基金經理人,往往被只知道死抱台積電、亞馬遜、蘋果等少數龍頭企業的菜籃族、退休族打敗,這幾年被動投資當道,真正實現了「躺著就能賺大錢」的傻瓜投資天堂。(反映指數成分的ETF,抱的全是龍頭企業──權值股。)

為什麼權值股不能買?ETF熱過頭

這個趨勢的出現,動能來自於幾方面,第一當然是中央銀行QE(量化寬鬆)放出的鉅額熱錢,掌控熱錢的金融機構,傾向以高流動性龍頭股為首選投資標的;第二是電腦投資模型的不斷進化,追逐勝利組合圈內的少數股票,演化出漲者恆漲的投資準則,ETF選股模型產生近親繁殖的內化效應,甚至引發AI理財機器人終將自相殘殺的預言。

主權基金推波助瀾,傻瓜投資術大行其道

第三個動能,可能也是最重要的動能,則是來自於巨獸等級的主權基金。挪威國家主權基金在2017年9月突破1兆美元,還有杜拜、卡達等中東石油基金,新加坡的淡馬錫、GIC等國家投資基金,再加上全球最大、坐擁3兆美元的中國外匯存底,這些基金都是鎖定各國龍頭企業,由電腦模型決定投資分配的被動式基金。
挪威主權基金光靠謹守「各國指數成分股,各投資持股1%」的原則,創造出20年平均年報酬率5.6%、過去5年平均9.3%的優異成績,又大、又笨、又不費神的恐龍等級國家主權基金賺大錢,產生巨大的龍頭效應,被動式的投資法則引發所有大小基金跟隨,更是傻瓜投資術大行其道最重要的推手。

指數型基金正在過氣,下一步呢?

金融市場總是盛極而衰,趨勢的轉折點往往在歡樂派對的氣氛中悄悄降臨,葛維斯這本《當全球化停止轉動》從各個面向提醒投資大眾:各國的政治領袖拚命築起保護壁壘的高牆,在央行過度信用擴張之後,所有大型上市公司習慣輕鬆獲利,一旦趨勢反轉,企業可能會屍橫遍野,全球化的高峰已過。
投資人必須提高警覺。
葛維斯強調,經濟循環即將再現,企業重回興衰互見的局面,而當越來越多的企業出現衰退,靠股價指數模型來投資的基金將會失去吸引力,葛維斯高喊:「指數型基金已經過氣!」至於如何化被動為主動,好好保護你手中的資產,請看內文分曉。

推薦序三
當世界不再是平的,你的投資策略仍一成不變?

《商業周刊》財富網專欄作家╱股魚

世界從來都不是依照個人的想法而轉動,更多的時候是一種集體意志的結果。當轉動的方向改變,便意味著以往適用的邏輯與策略,將勢必失去作用。
讓我們來想想所謂的投資技巧是指什麼?這泛指因應當時情勢所發展的對應方法,能判斷情勢不墨守成規、因地制宜者,才是最終的贏家。在《孫子兵法》有曰:「水因地而制流,兵應敵而制勝。故兵無常勢,水無常形,能因敵變化而取勝者,謂之神。」其概念指出,用兵要依照敵情變化來克敵致勝,若我們將手中的資金與投資標的,視為是用兵的話,那麼該怎麼調度來取得勝利,就是投資人最重要的功課。
作者指出,近幾年世界各地的政經局勢,已經隨著各種保護主義的興起,而悄悄的起了變化。像是以往極右或是極左的政治理念僅是小眾的想法,如今已一個一個的威脅到主流政黨,甚至於影響到總統的選舉結果。這所展現的就是,過往的自由貿易所帶來的貧富差距,已拉大到足以民心思變的程度。在保護國內產業與工作機會的呼聲日益高漲,進而使各種貿易協定逐步的撕裂。可以想見的未來,貿易壁壘將日益增高,資金的流動方式將被改變。
而這對投資人的影響是什麼?我們舊有的投資策略發展的基礎已悄然改變。當基礎改變時,若我們墨守成規,卻期待相同的投資策略可以帶來相同的績效結果,這無異於緣木求魚。我們能做的是擁抱改變,在改變的浪潮襲來時,讓自己站在浪潮之上,而不是被浪潮所吞噬。
投資最忌諱的是,沒有發現所持有的投資標的在各種浪潮已經失去競爭力;投資最不幸的事情,就是抱著一檔已經失去競爭力的個股,卻還傻傻的期待它有東山再起的一天,殊不知失去競爭基礎的企業若要再起,是一件難如登天的事情。
舉個科技業的實例來說,現今每個人手中的智慧型手機,均是搭配電容式觸控螢幕,有誰還記得早期的電阻式觸控螢幕?當年蘋果iPhone手機帶著電容式觸控螢幕,掀起手機操作的革命浪潮,幾乎所有的廠家都發現電阻式觸控螢幕對消費者的吸引力大幅消退,這也使得手機製造商採購的意向轉變,在短短的一年內,電阻式觸控螢幕的供應商從寵兒變為過街老鼠,股價也從雲端摔落(某家電阻式觸控廠商的股價,在一年內從240元跌落到70元的區間,如今只剩下不到20元。這段時間股價毫無起色,持有的投資人損失慘重)。這個例子告訴我們,投資不知變通、不知要觀察情勢,並適時調整,最終便得付出慘痛的代價。
當讀者拿起這本書,請靜靜思考書中所說的一切,是否正在逐步發生。當世界由平走向出現各種關卡障礙,那麼你的投資方式是否要跟著改變呢?這個答案留給讀者自己去想想吧!

內文試閱
全球化讓企業利潤異常成長了三十年

全球化在1980年代中期進入最後階段,這對多數企業而言,是非常了不起的時期。許多公司連續擴張數年,享受銷售與利潤長期亮麗的成長。在長達三十年的期間,列名英國股市的主流大企業總價值大幅增加──從1985年的1,650億英鎊,增加到2015年的1.6兆英鎊以上。如果再加上這些企業發出的股利收益,總價值共增加了14倍之多。
這三十年間股市巨幅上漲,主要拜幾個利多趨勢之賜:

.全球化之下的國際貿易以難得一見的高速度,推動企業的銷售成長達數十年之久。
.較低的借貸成本(雖然風險較大)成為資助企業成長的方式。放款市場的鬆綁也加速企業的成長,因為貸款可以用來資助額外的企業擴張。利率下降,企業借貸更多,獲利力便更高。
.股價漲跌,深受長天期債券殖利率的影響,而三十年來長天期債券殖利率激降,大幅提高了公司收益的估值。
.最後一個原因,就是以上利多持續了非常久的時間。

金融創新總是趁榮景參一腳

獲利能力的強大與持續增加、以及對收益的估值不斷上修,致使股票市場屢創新高。當一個極端正面的趨勢可以數十年不衰,投資的整體報酬規模就會非常可觀。
隨著股市和企業信用交易的蓬勃發展,金融服務業享有驚人成長。英國的金融服務業要比其他國家更國際化,因此該產業的成長,再加上營運的全球化,把倫敦推升為全英國最成功的商業區。
我的第一本書《慢金融》中,提到自1980年以來的這三十多年,金融業文化已經大幅改變。儘管全球化大大助長媒體和製藥業的成長,但這個趨勢在倫敦有更加極端的影響。
隨著全球放款市場規模擴大,放款市場成長到足以睥睨英國股市的地步。金融創新也來共襄盛舉(繁榮期的典型現象):英國金融業全面採用了複雜的金融衍生商品。權證、結構型投資商品、擔保債務憑證、資產擔保貸款──全都發展出規模可觀的市場。
金融服務業如今龐大不已,倫敦每日外匯交易高達2兆美元。《慢金融》書裡提到金融產業營運範圍擴大,致使金融業的規模遠遠大於英國經濟體的其他產業。

企業利潤率,高漲不墜是一種反常

這一路上企業獲利豐厚。英國企業的利潤分享(Profit share,編按:類似員工配股)在2000年初的網路熱潮中增至最高點,自此以後,利潤率增加速度稍微趨緩,但在多數產業中還是維持居高不下的態勢。
企業利潤分享時有波動,但英國企業獲利力持續上升,帶出一個令人不安的重大問題:一般來說,利潤率增加都是暫時現象,但為什麼我們的利潤率會一直高漲不墜呢?
畢竟,理論上來說,如果經濟活動的某一領域產生極高報酬,它應該會引來新資金,競爭對手也會來分食利潤。可是,英國的企業利潤率不僅居高不下,而且還持續了很長一段時間。
若想解釋這種現象,不妨將英國幾十年來的經驗和其他經濟體比較。在1980年代,美國企業利潤分享平均是國內生產毛額(GDP)的7%左右,到了1990年代中期、全球信用擴張鼎盛時,比例直逼10%,之後雖然拉回,但在2008年全球金融危機之際又躍升至12%。2009年間雖然出現嚴重的經濟衰退,企業利潤分享最後還是恢復常態,維持在11%的高水準。
雖然美國和英國的趨勢不盡相同,但自1980年代美國利潤率大幅提升並持續增加的情況,卻和英國很類似。
人們很容易拿科技創新來說明這個企業利潤全面提升的現象,可是,儘管現今多數企業均倚重科技為營運核心,但在1985年,除了文字處理之外,企業很少使用電腦,這種解釋經不起進一步質疑。
以汽車產業為例,三十年來,汽車製造商完全掌握科技變化、且多半大幅提升了產能。今日汽車的性能絕對優於三十年前的款式──然而,絕大多數的量產車利潤率並沒有提高多少。許多西方汽車的營收也許在信用擴張期間跟著成長,但競爭強度也更為激烈。事實上,貿易壁壘降低讓多數已開發國家出現更多競爭品牌。因此,雖然許多顧客依舊願意購買附加價值高的奢侈車款,卻有更多價格極有競爭力的進口車款加入市場。

企業持續獲利,得歸功於「借貸容易」

整體而言,量產車市場競爭日趨激烈,而倚重科技所獲得的效能卻只是短暫的。若非如此,像是運輸或鐵路工業等這類歷史性的創新者,應該會因為幾十年前的技術進步的緣故,至今仍享有高利潤。
事實不然,創新進步應該只是「創新」,競爭會迎頭趕上。一旦其他競爭對手在效能上旗鼓相當,因創新進步而產生的利潤便不復存在。
那麼,要如何解釋美國或英國經濟的獲利力大幅、且持續的全面提升呢?我認為企業利潤率持續增加的唯一解釋,只有「全球信用擴張」。利潤開始增加的時間,是1980年代中期營收大增、信用擴張得勢看漲的時候,這絕非巧合。
將經濟視為整體:在一個簡化的經濟當中,企業提供服務和產品給身處其中的消費者。企業付錢聘雇員工為他們工作,而員工用這筆錢(還有企業的累計股利)來買商品和服務。然而,如果消費者集體借貸額外現金來買額外商品,借來的現金就會讓企業營收超越成本而快速膨脹。
當然,企業也會需要支出額外的工資,來提高商品和服務的產出,但額外營收的規模,多半超過額外成本的規模。例如:工廠或辦公室空間這類使用度較高的資產,並不會為相關的營收成長,增加太多額外的成本。
在這簡化的模式中,持續增加的消費者借貸拉升營收的速度,會大於成本。因此,企業利潤率的確會隨著信用擴張而增加。
我們可以用另一種方式來解釋,「企業利潤率理應和儲蓄率成反比」。觀察英國儲蓄率走勢,的確能看出它與企業利潤率普遍且持續的增長出現亦步亦趨──但為反向走勢。
自1980年代中期,借貸的意願更為普遍,而全英國儲蓄率大幅下降。一般來說,英國消費者存的較少,而且更願意借貸,致使企業營收不斷成長。同樣的,企業透過借貸獲得資金,已達到許多意料之外的成長,不免對其他地方也造成外溢效果。支出的暴漲,讓信用擴張期出現格外亮麗的經濟成長。而信用擴張大幅改善了三十年來的企業獲利率,同時,企業的借貸意願升高,也助長了利潤率的長足提升。

利潤壓力發酵

英國脫歐後,英鎊貶值,帶動價格上升,因為現在就連地方供應商也能在海外以較高價格販售他們的產品,但所有的供應商得承受額外的業務量和運輸成本,因此,如今顧客都知道買賣將更有競爭性,所有的零售商,包括超市在內,都面臨供應成本提高的壓力。以上種種發生在這個利潤持續遭到壓縮的時代,痛苦由超市和供應商共同承受。
聯合利華(Unilever)和特易購(Tesco)為了一瓶馬麥醬(Marmite)的價格大驚小怪,我們大可一笑置之,可是,這就是利潤壓縮的前哨戰。在過去,主流消費者品牌高估了自己維持品牌優勢的能力,大型超市也多半高估顧客對他們的商品和地點的忠誠度。這兩方面近來都出現意想不到的變化。歡迎來到利潤衰退的世界。
關鍵是,在這種時期有贏家也有輸家。如果企業利潤真的觸頂下滑,則消費者終將享有更划算的價格。可是,同樣的,當利潤觸頂下滑,上市公司就更難為投資人創造優渥的報酬。下一章將介紹全球化退潮時,投資人需要做出的一連串基本策略改變的第一步。

選股方向:有利基的小型上市股

長期趨勢之所以顯示企業利潤將進入壓縮期,原因有很多。要找出能承受這種惡劣環境的公司,也許是個新挑戰。信用擴張期間,企業利潤紛紛水漲船高,而2008年以後的刺激方案,又讓金融市場隔離在原物料利潤嚴重壓縮的災難之外:指數就是只升不跌。
許多企圖迴避利潤壓力的投資人,一開始認為有新產品的科技股應該是不錯的標的。可是,科技業的問題往往在於成功都是曇花一現。科技龍頭很可能幾年就會換人。諾基亞(Nokia)和黑莓公司(BlackBerry)這兩家手機公司在全球舞臺稱霸多年,後來卻失勢了。就連靠著在電腦界創新,與各種行動科技而成功很久的龍頭品牌蘋果(Apple),目前也讓人有疑慮──不過,蘋果和微軟多年來得以維持技術優勢,而且現金流量一直很豐沛,已屬於特例。
此外,到最後幾乎所有科技股都無法滿足人們的高度期望,而成長型股票的股價報酬率也令人失望。因此,在利潤壓縮時期,以創新科技為標準,來尋找能在利潤壓力中免疫的公司,不是特別可行的策略。
然而,還是有其他有利可圖的領域,祕訣在於找出顧客有確切理由持續支持的公司。總是會有一些個股找到需求持續成長的利基(編按:菲利普‧科特勒在《行銷管理》中所下的定義,「利基」是更窄小的某些確定群體,是一個小市場,它的需要沒有被服務好,或說「仍有獲取利益的基礎」)領域,因而能抵抗利潤壓力。
例如:英國的主流超市紛紛受到經營壓力時,還是有幾家利基雜貨超市業績逆勢上漲。越來越多人樂意付高價購買高品質的商品,馬莎百貨(Marks & Spencer)在英國國內的超市就是這個趨勢的代表之一,當其他超市紛紛降價求業績的時候,他們卻逆向操作。維特羅斯(Waitrose)也一樣拓展了這塊高價的利基市場。
同樣的,對於那些樂於購買產品線不多、但價格低於主流超市的人來說,另有所謂的「廉價」利基。包括阿爾迪(Aldi)和利多(Lidl)超市等非上市公司,就是在這個領域發跡、成長──完全沒有主流超市業遭受到的利潤壓力。
所以,某些企業可以在利基市場創造永續的優渥利潤率,且銷售額和現金流量都持續成長。這類利基市場顯然就是從「我也是」競爭對手手中,搶來資金。但是每個利基中的龍頭,往往可以持續超越新進者、保持領先,因為他們的地位穩固,並善用規模效率,長期創造永續的優渥利潤──為股東創造可觀的報酬率。

鎖定在業務規模較小、且產業未成熟

利基市場對於銷售額和利潤可能有相當不錯的貢獻(如同馬莎百貨在英國超市業的表現),可是,利基市場其實是──從定義上來看──和主流市場相比、規模極小的專門領域,簡言之,就是讓超大型公司很難找到報酬、足以供應整體規模的利基市場。因此,雖然馬莎百貨的超市部門近年來創下的成功引人注目,但它的股東並沒有因此獲得特別豐厚的投資報酬。馬莎的股價走勢主要還是和它的服裝部門有關,而超市利基只占了整個公司銷售額的極小部分。
以上種種歸結出一項事實:那些企圖投資利基市場、以期獲得永續豐厚利潤的公司,通常需要考慮投資市場中較不成熟部分的小規模業務。還好,有許多小型上市公司基本上是單一產品公司。如果公司的產品或服務屬於消費類型,而且剛好又是賺錢的利基市場,其股價很可能表現亮麗──前提是,銷售額持續成長好幾年、為公司賺取豐厚的利潤。
投資主流以外的公司第二個好處是,這些公司在廣泛市場中往往相對不成熟。阿爾迪和利多超市,在英國超市業利基市場營運了十多年,但市占率還不算高。小規模的這種不成熟性往往能夠提供長期優勢,因為抓對經營方向的公司,能夠提供優渥報酬,達很長一段時間。
找出有潛力的利基公司,是值得追求的正面策略,當企業利潤受到壓縮時更應該這麼做。並非所有的利基公司都有好業績,有些股價太貴、有些前途堪憂,所以,要挑選多元化的利基公司來建立投資組合並不容易。這項策略只是利潤壓縮時期,值得採行的許多策略之一。接下來的章節,我還會介紹兩個大小上市公司通用的主流策略,以及七個成長利基範例。

 

前言 

指數投資好日子快完了,未來三年得積極選股

對多數人而言,文化準則就只是字面上的意思――準則。然而,集體態度就不是這麼一回事了,其波動程度遠超過我們所能理解。歷史上不乏這類例子:英國停止公開絞刑,是因為群眾變得太愛觀賞。

全球化風向改變,卻極少人理解

事實是,社會態度非常善變──能夠警覺到這些改變絕對有其用處。全球化風向變化已經歷時一段時間,直到最近還很少有人發現它大勢已去。那些後見之明的事件,可從目前的社會趨勢發展看到,例如:英國脫歐(Brexit),或川普當選美國總統等,在在凸顯了這個新方向。
同樣的情況也發生在金融界──也許更明顯。市場已進入震盪期,社會從全球化的美夢中清醒已經成了政治問題,但全球化消退對市場的影響仍未被充分理解。這有點像兒童派對上玩的遊戲,從一張小碎片猜出整個圖案──近距離很難看出全圖像。
極低的債券殖利率,不僅代表借貸成本較低─也意味著未來報酬平平。
我在之前的著作曾強調,幾十年來的信用擴張已經大幅扭曲投資標準。《 慢金融》(Slow Finance) 和《 未來很微小》(The Future is Small)兩本書,揭露了全球成長趨緩時、可望打敗市場的投資策略。

下跌風險大增,指數型基金已不可靠

然而,如今轉折已過、經濟趨勢已斷然改變。我們可以更確定,未來市場趨勢將與過去幾十年非常不同──它將從原本雨林的長年生氣勃勃、轉變成溫帶疏林的四季循環。
經濟循環即將再現。夏天──冬天──夏天──冬天……。而且會有更多企業出現衰退。企業界將再回到興衰互見的局面。
當越來越多企業出現衰退,投資的平均績效(financial averages)便失去吸引力,也就是說,指數型基金已經過氣,如今必須採取更果斷且精挑細選的投資。積極選股將是一大重點,可是,投資人要如何知道好股票需具備哪些條件呢?本書將提出幾個顛覆傳統的選股標準。
那些只熟悉一套經濟情況的人可能會覺得我的答案有悖常理,但找出問題的解答已經刻不容緩。投資策略的改變程度將遠大於過去三十年!

 

目次

目錄

推薦序一 想從全球化退潮中全身而退?,你一定要看!╱梅林‧桑默斯特‧韋伯
推薦序二 請投資有利基市場或法規支持的公司╱鄭清文
推薦序三 指數型基金正在過氣!投資要化被動為主動╱乾隆來
推薦序四 當世界不再是平的,你的投資策略仍一成不變?╱股魚

前言 指數投資好日子快完了,未來三年得積極選股

第一部 全球化停止轉動前的景象和企業轉型

第一章 全球化,大勢已去
貿易自由化、銀行放款業務蓬勃,金融法規大鬆綁……
好處已經用完,壞處還沒完。

第二章 全球化讓企業利潤異常成長了三十年
有人說那是因為企業創新,拜託,哪來那麼多持續創新。
這是因為國際貿易全球化,加上借貸好容易。

第三章 金融鬆綁,不借錢擴張就被滾蛋
收割創新成果,太慢。借錢購併比較快。
金融海嘯讓借貸成本提高,但央行大推量化寬鬆。

第四章 幸好有中國,帶頭頂住全球衰退,但……
中國信用擴張的規模史無前例,之前,英日美都成了泡沫,
2016之後,中國要怎麼安然度過?

第五章 政府抑制衰退,造成經濟一灘死水
央行和政府用刺激方案,讓衰退的自然過程戛然中止,於是
生產力不佳的企業一直被人為操作所支撐。

第六章 生產力停滯不前,利潤衰退全球化
多數產業的潛在動能停頓,銷售減少使得競爭壓力加劇,
業界都在削價競爭,利潤拉低了,實質薪資怎麼成長?

第七章 投資風險仍居高不下,證據是──
上市公司現金股利保障倍數,2011年以來越來越惡化,
這意味企業普遍不投資未來。

第二部 全球化停止轉動後的投資方向、策略與選股方法

第八章 資產配置要排除ETF或指數型基金
整個產業、整個經濟都沒啥成長,
投資ETF哪可能獲利顯著成長?你得針對個別企業。

第九章 選股方向:有利基的小型上市股
龍頭沒幾年就換人,投資科技股不是好策略。
好標的:在未成熟市場稱雄,規模小到巨型企業不想重金投入。

第十章 選股標準1:生產力改善
現金流量穩定,以三年為期改善企業生產力。

第十一章 選股標準2:提供有價值的高水準服務
準時交付,很能刪減流程和成本、而顧客抱怨率卻很低,
能訂較高價、現金流持續增加。

第十二章 全球化停止後,對付下跌風險的三策略
別只看指數成分股,別投資管理層級很多的公司,
要參加這家公司的股東大會。

結論 全球成長停滯期,我的投資獲利不停滯

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