約翰‧柏格的投資50年（簡體書）

由約翰·博格編著的《約翰·博格的投資50年》提交了投資大師、世界上大最大的免申購傭金共同基金公司——先鋒集團的創始人和前任首席執行官——約翰·博格先生在共同基金業50多年職業生涯中關于投資的一系列精辟觀點。它們均圍繞著一個共同的主題：使各種財富水平的投資者均能享受到高效、節約、誠信的服務。同樣重要的是，作者格外認真地描述并仔細地研究了每一種投資選擇，并...
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前言
盡管已過去半個多世紀，一切仿佛又回到從前。
當時的我是普林斯頓大學3年級主修經濟學的學生，
小平頭打扮，還未完全褪掉青澀的面孔，內心惴惴不
安但又對未來充滿希望。坐在新開張的費爾斯通圖書
館的閱覽室中閱讀最新的商業雜志，為即將來臨的畢
業論文尋找適當的論文選題。當一束金黃色陽光射進
閱覽室大廳的時候，我正在翻閱1949年12月的《財富
》雜志。我想當時命運之神一定垂青于我，當我翻到
第116頁的時候，一篇文章的標題跳入眼簾：波士頓
的大筆資金。文章涉及的是一個以前被我完全忽視的
行業：共同基金。我想也許是天意讓我在當時讀到此
文，以后的發展只是順其自然罷了。
當讀完兩遍這篇文章后，我迅速下定了決心，將
基金行業作為我的畢業論文選題再合適不過了。原因
有很多。首先，很早之前我就下定決心寫一篇以前從
來沒有人涉及的題目，在篩選過程中我閱讀了許多著
名經濟學家的著作，如亞當斯密（AdamSmith）、卡
爾馬克思（KarlMarx）、約翰梅納德凱恩斯
（JohnMaynardKeynes）等。其次，這個題目很少有
人寫，因此意味著這是開展原始研究的一個極好機會
。情況也正是如此，當我完成論文的時候，《財富》
雜志的這篇文章仍是我所能發現的、在主流雜志發表
的、有關共同基金的唯一有分量的文章。最后，該文
將這個行業形容為“弱小并頗有爭議”。對我而言，
“弱小”意味著有增長的潛力，“頗有爭議”正對我
性格當中爭強好勝、頑固不化、背道而馳的胃口。
一切看上去都那么完美，令人難以置信。在接下
來的幾個月里，我在費爾斯通閱覽室的一個小單間里
開始了艱苦的研究和論文寫作。期間我閱讀了大量文
章，包括《華爾街日報》、《紐約時報》及行業雜志
上的文章，每年由亞瑟韋澤伯格公司
（ArthurWeisenberger＆Company）出版的三本《投
資公司》手冊，美國證券交易管理委員會
（SecuritiesandExchangeCommission，SEC）向國
會提交的整整4？217頁的報告，以及由此通過的
《1940年投資公司法》。同時我也拜見了一些基金行
業的經理，然后評估從基金行業協會（也就是如今投
資公司協會的前身）獲得的有限數據。在此非常感謝
約翰謝菲（JohnSheffey），作為一個日理萬機的公
司執行董事，能夠在4個月的時間里答應并配合我收
集信息的請求。這是一項艱苦的工作，同時也是一個
充滿刺激的項目。1951年3月，我終于在打字機上將
這篇140頁的文章逐字逐句打印完畢，配上自己手繪
的圖表并裝訂成冊后，將這篇題為“投資公司的經濟
作用”的畢業論文在截稿前交給了指導老師。
一些人斷然認為我的畢業論文已經勾勒了未來先
鋒公司的雛形，但情況并非完全如此。不過無論怎樣
，當年我提出的許多主張和做法，過了50年后證明確
實是公司賴以成功的核心：“共同基金的主要功能就
是管理它們的投資組合，其他都是為之服務的……未
來行業的增長率可以通過降低銷售費用和管理費用來
實現最大化……共同基金的市場表現并不會超過市場
平均水平……基金行業的巨大增長潛力有賴于它滿足
個人和機構投資者需求的能力。”文章還用了一些華
麗的辭藻收尾，指出基金應該以“盡可能最高效、最
誠實、最經濟的方式”來運營。我當年的這些文字是
否只不過是乳臭未干的毛頭小子的狂妄之語，太過于
理想化？或者它們真的是一個成熟企業的早期設計？
我想把這些問題留給你們解答。不過，不管這么多年
以前我的真實想法究竟如何，這篇論文明確地提出了
共同基金的股東必須給予認真對待的建議。

三大驚人轉變

正如所發生的那樣，第一個轉變是這篇論文將我
的大學生涯帶向了令人驚訝的高峰。當我在普林斯頓
大學求學的早期，我還在苦苦掙扎以獲得滿意的成績
。由于智慧的缺乏、艱難的學術環境，盡管學校慷慨
地給我提供了全額獎學金，但我還不得不在校園花費
大量時間打工賺取零花錢，以及也許是自身的不夠成
熟，所有這些因素加起來導致我的學業不佳。確實，
第一門經濟學課程的期中考試我只得了4＋（相當于
今天的D＋），幾乎威脅到我申請獎學金的資格以及
我在普林斯頓大學的生存。不過，這些成績也給了我
極大的刺激，使我后來發奮努力達到學業高峰。我的
成績也逐漸提高，先到3，再到2，最后提高到了1。
隨著我的畢業論文獲得了令人垂涎的１＋，我畢業證
書的學業成績一欄里也填上了成績優等。

第二個轉變是我與麻省理工學院著名教授保羅M
。？薩繆爾森（PaulM。Samuelson）的關系。他的第
1版《經濟學導論》正是我在1948年秋季學習的經濟
學課程。沒想到當時我入門學得很差勁的經濟學，卻
在50年之后得到了驚喜的收獲。1993年，當時已獲得
諾貝爾經濟學獎的薩繆爾森博士親自給我的新書《博
格的共同基金》撰寫前言，后來又在1999年為我的另
一本《共同基金常識》大力宣傳。

第三個轉變同樣經歷了半個世紀之久。從普林斯
頓大學畢業后，我將畢業論文寄了一份給《巴倫周刊
》的共同基金欄目的編輯保爾約翰遜先生
（PaulJohnston）。大大出乎我意料的是，沒過多久
他就催促我趕快修訂編輯一下，準備由《巴倫周刊》
旗下的道瓊斯公司出版。受此鼓勵我感到非常興奮，
連忙按他們的要求照做了。唉，后來他們決定不再繼
續下去，讓我空歡喜一場。不過看來上天自有巧妙安
排，距我1949年冬天坐在費爾斯通閱覽室苦讀剛好過
去整整50年之后，麥格勞－希爾（McGraw－Hill）出
版公司找到了我，建議我將這些年來有關投資哲學和
戰略的文章匯編成該公司準備出版的新系列的第1冊
，該系列以“金融的偉大思想”命名，并以開啟我職
業生涯的那篇古老論文作為核心內容。沒想到過了50
多年，我的論文終于出版了！正如約翰米爾頓
（JohnMilton）詩歌中提醒我們的那樣：“那些只能
站著等待的人，他們也是有價值的。”

金融的偉大思想

畢業以后有關我職業生涯的故事，在本書的不同
章節都有詳盡的描述，在此就不再贅述。1965年當我
年滿36歲的時候，我在大學畢業后就隨即加盟的公司
里被提升為負責共同基金機構的主管，沒過多久就在
一次不太明智的公司合并中受到一次重擊。1974年1
月，我被解雇了，隨即在同年9月成立了先鋒基金公
司。20世紀60年代中期，我開始公開談論基金行業事
務，剛開始是作為一個內幕人士，隨著先鋒基金走上
不同尋常的發展道路——獨特的治理結構、異乎尋常
的經營、奇特的投資哲學以及對人性價值的開明態度
，后來就在共同基金殿堂里被視為標新立異的怪才。

在我多年以來一系列的演講當中，我提出了一系
列相互關聯的思想，希望將善行納入金融的偉大思想
之中，同時它們也構成了一條哲學理念。其根本原因
是存在沉重的投資摩擦成本，投資者要想在一個較長
時間內擊敗市場的概率小得令人非常沮喪，也許不到
1／30。如果情況果真如此，那么累積財富最有效的
方法就是努力抓住金融市場提供的年度收益，年復一
年地充分利用復利累積效應達到目標。

這個目標，事實上可以通過將各種投資成本如銷
售費用、咨詢費用、稅務費用等最小化來加以實現，
同時在你所投資的金融市場領域尋求獲得盡可能最高
的年收益率。當然，你獲得的年收益率會低于市場年
收益率，你需要意識到這一點并接受這一事實。為實
現這一目標，理想的投資程序包括以下四個要素。

（1）簡明性：投資目標應盡可能與市場收益率
保持一致，而不是超過市場收益率；資產配置側重戰
略性而非戰術性。

（2）集中：將有利于效益增長的投資最大化，
如利潤分配、分紅和利息收入；將不利于效益增長的
投資最小化，如改變市盈率等。

（3）效率：經濟運行，將傭金、稅費等摩擦成
本最小化。

（4）職責：將客戶的利益放在首位，堅守人類
永恒的道德價值——正直、誠實、公正。

“一個崇尚節儉的王國，它的國王生活也很簡樸
”，這句諺語很好地總結了這一切。多年以來，實踐
已經證實了這一理論。在真實世界中，投資的實際經
驗已經證實了這些原則。

作為重要的措施，先鋒基金的公司結構、強調成
本和客戶服務以及業界首創的指數型基金合在一起構
成了我長久以來一直觀察的理想主義和經濟學之間的
聯系：開明的理想主義就是健全的經濟學。即使你只
是偶然讀到過我早年在普林斯頓大學的畢業論文，你
也會發現這種理想主義無處不在。時至今日，我仍用
這句話來定義我的各種觀點的起源，從驅動金融市場
的動力（按照凱恩斯爵士的永恒公式：進取心和投機
）到無法令基金經理像企業公民一樣行事的各種因素
（見第14章）。但這種理想主義的最高表現形式，也
就是我長期以來形成的觀點，即共同基金業務的中心
原則并不是向客戶推銷金融產品，而是為客戶做好投
資服務工作。

然而，基金行業的做法正好與這個中心原則背道
而馳。共同基金的崛起令人印象深刻，目前已成為美
國家庭的主要投資選擇。持續10年以上的大牛市也助
長了這一變化，人們對股票的態度也由原來的重視股
息分紅轉向現在的重視資本增值。如今，基金行業特
點的變化同樣驚人。市場營銷取代管理成了基金公司
的工作重點，如今投資咨詢服務方面的支出與廣告促
銷、大肆宣傳過往業績等方面的支出相比只能是相形
見絀，而這一切都與我當年的論文內容完全相反，而
我堅信我的論文是經得起時間檢驗，是具有長久價值
的。盡管基金行業的資產出現了指數型的增長，但是
基金的單位成本實際上卻提高了。基金持有人直接支
付的美元成本從1950年的1？800萬美元上漲到2000年
的預計620億美元！（如果算上基金組合交易導致的
間接成本，還需要加上另外的1？250億美元。）

如今，基金行業不僅被基金發起人、基金經理、
華爾街的經紀人和銀行家視為“現金奶牛”，而且越
來越被他們當作短期投機的工具。這個趨勢部分原因
是行業過分強調市場營銷所致。現在平均每只基金持
有股票的時間是400天左右，這個數據與我6年前寫文
章的時候大致相同。現在的基金股東平均持有每個共
同基金大約3年，與15年前或者50年前的數據相當。
這真是一個可怕的停滯不前。我相信不會再有比這更
糟的情況，因為這個時間跨度已經大大超出歷史上最
好的媒體對長期投資者的定義范圍。

本書的結構

本書分為5個部分。前4個部分包括我在過去30年
來根據25次演講的內容整理的文字材料，表達了我有
關健全投資的哲學思維。

第一部分：精明投資者的投資策略。內容涉及股
票基金選擇和指數型基金（“百吉餅和多納圈”與“
針還是干草堆”）；簡單和復雜的相對優點；1988年
和2000年的投資風險（“買入股票？別犯傻”）及債
券基金的選擇。

第二部分：從事共同基金行業。本部分描述了驅
動基金行業的過去與未來的趨勢（“共同基金：光明
與黑暗的悖論”），如何開展基金業務的相關信息（
“經濟學101：共同基金投資者……基金經理）以及
反映公司治理結構方面的內容，包括共同基金作為投
資者所起的作用以及基金本身的治理（“獨立董事在
哪里”）。

第三部分：經濟學和理想主義：先鋒基金試驗。
本部分涉及我極力試圖灌輸給企業的投資價值和人性
價值方面的內容。本部分包括“變革之風：先鋒基金
的內部管理試驗”，來源于先鋒基金1974年成立6個
月后向公司高管解釋公司的任務，以及1971年所做的
題為“解救”的演講。這篇演講早在先鋒公司成立3
年前就已發表，描述的公司結構和思想與后來成立的
先鋒基金的結構和思想不謀而合。

第四部分：個人視角。本部分包括面向公眾的5
次演講內容。其中一次是1999年在普林斯頓大學的演
講（“基金行業的轉變：刺猬與狐貍”）。在那里我
獲得了“普林斯頓為國家服務”的伍德羅威爾遜獎（
WoodrowWilsonAward）。另一次是1999年在一個高
中畢業班上的致辭（“如何衡量人生價值”）；還有
一次是2000年5月針對器官捐獻的評論（“神奇的心
”）。本部分以1992年范德堡大學商學院開學典禮上
的演講（“不顧一切堅持到底”）作為結尾。

第五部分：畢業論文。本部分全文照錄1951年我
用老式的史密斯－科羅拉牌（Smith－corona）打字
機親手打印的論文，未做任何編輯和修改。

在編輯出版這本演講集的過程中，我們不得不在
下面兩種方案中作出選擇：①每次演講內容完整，不
加任何修改。其優點是每篇演講相對獨立，缺點是有
些主題和數據難免重復出現；②對每篇演講進行適當
地修改，以避免內容重復。其代價就是讀者在閱讀過
程中難免會覺得有些突兀，缺乏連貫性。我們采用了
第一種方案，當然也做了一點點修改，刪掉一些太過
多余的重復內容。每個周末，神父都會在教壇上談論
上帝、黃金法則和十條戒律，也許我可以從狹隘的角
度認為，我的那些重復起到了強化我的觀點和原則的
作用。

盡管這么多年以來我的基本想法從未發生過改變
，但我仍會懷疑你們是否注意到，我在表達這些基本
原則有效性的時候變得更為自信，甚至有點刺耳。然
而，隨著時間的推移，我的一些想法和觀點出現了偏
差和錯誤，在這次整理過程中，我也沒有進行修改，
而是保持原樣。我認為保持演講的原汁原味非常重要
，因為它反映了作者當時的心境和背景。在某種程度
上，人們的觀點確實會發生改變。我非常欣賞最高法
院法官費利克斯法蘭克福（FelixFrankfurter）的名
言，他在被問及為什么對某件法律事務的看法發生改
變的時候回答道：“智慧通常很難出現，所以我們不
應該因為它來晚了就加以拒絕”。

兩段職業生涯

從某種意義上說，我的漫長職業生涯幾乎是與我
的寫作生涯同步的。我還記得最早關注寫作是在1945
年秋天，那時我還是布萊爾學院的3年級學生。我跟
隨一位名叫亨利史密斯（HenrySmith）的老師學習，
他是我所遇見的第一個熟練掌握英語的人，并且總是
給人巨大鼓勵。4年級的時候，他的位置由馬爾文加
菲爾德梅森（MarvinGarfieldMason）接任，后者是
一位更加令人難忘的角色。梅森先生似乎意識到我在
寫作方面的潛力，每周他都懷著魔鬼般的熱情給我布
置寫作題目并進行詳細批改，至今我都還能回想起當
年他用紅筆在我的文章上劃過的橫線。他所灌輸給我
的最重要的東西就是麥考利（Macaulay）評價約翰斯
博士的一句話：“他的精神力量克服了身上的一切障
礙。”

由于這兩位大師的幫助，我對普林斯頓大學所要
求的廣泛寫作題目、論文和考試做好了充分的準備。
大學頭兩年，我只不過是一個寫作還算過得去的人，
畢業論文才是真正成就我寫作生涯的第一巨著。當你
閱讀這篇論文的時候，我想你既不會因為優雅的筆調
也不會因為有力的論點而感到折服。不過恕我直言，
我已充分認識到我的不足，并從此以后努力在這兩個
方面加以改進。我希望苛刻的讀者會注意到這些年來
我寫作質量方面的逐漸進步，并將注意力集中在我50
年來的觀點和思路上。

我愛英語，幾乎每天都要翻閱一下《牛津英語字
典》。不僅是為了確保我的用詞準確無誤，而且我從
學習這個詞的出處中得到了樂趣。每個單詞都有相應
的來源！文字具有力量。正如我在寫作第2本書《共
同基金常識》“領導”章節的時候，恰當的文字具有
“塑造投資者看待我們的方式，以及我們看待自己的
方式”的某種力量。例如，在先鋒基金我們不說雇員
而說船員；不說顧客而說客戶；不說產品而說共同基
金。我總是對英語母語的華麗辭藻充滿激情，并希望
這種激情能夠反映在我的寫作上面。

鑒于事實上我已經成為這本書反映的哲學理念的
傳教士，多年來的高產著作，在我作為首席執行官和
金融作家這兩個孿生職業生涯之間存在著某種密切的
聯系：語言和書的力量在將我1949年的觀點轉變為
2000年的現實這個過程中起到了重要的作用。這就是
文字和書的力量，即解釋偉大的思想并使其引人注目
，闡述宏偉的目標，這些正是傳教士兵火庫中最重要
的武器。正是由于這些世俗的主張，也就是本書提出
的看似簡單的偉大金融思想，正在逐漸改變美國人的
投資方式。福音繼續傳播，并且依然是最好的。

約翰博格

賓夕法尼亞州，福吉谷

2000年4月4日

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目錄
推薦序一（保羅·沃爾克）
推薦序二（威廉·艾倫）
前言
第一部分
精明投資者的投資策略 …… 1
1　新世紀的投資：百吉餅和多納圈 …… 4
2　投資的文化衝突：複雜性與簡單性 …… 16
3　股票型基金的選擇：針還是乾草堆 …… 31
4 自信年代的風險和風險控制（或者是貪婪嗎） …… 45
5　買入股票？別犯傻！ …… 63
6　指數投資的垂死掙扎 …… 78
7　指數投資25年：當主動型經理贏了的時候，誰輸了 …… 93
8 選擇股票型共同基金 …… 103
9 第三類共同基金 …… 116
第二部分
從事共同基金行業 …… 129
10　共同基金：光明與黑暗的悖論 …… 131
11　經濟學101：共同基金投資者……基金經理 …… 142
12　提升基金行業競爭優勢 …… 156
13　創造股東價值：通過基金……為基金股東 …… 168
14 沉默的基金：投資策略和公司治理 …… 183
15　迷失方向：獨立董事在哪裡 …… 194
第三部分
經濟學和理想主義：先鋒基金試驗 …… 203
16　先鋒基金：幸運兒 …… 206
17　變革之風：先鋒基金的內部管理試驗 …… 216
18　解救 …… 229
19　拉長的陰影，經濟學和理想主義 …… 242
20　站在歷史的正確一面 …… 251
第四部分
個人視角 …… 269
21　基金行業的轉變：狐狸與刺蝟 …… 272
22　簡單化的威嚴 …… 286
23　如何衡量人生價值 …… 290
24　神奇的心 …… 294
25　不顧一切堅持到底 …… 305
第五部分
畢業論文 …… 313