證券投資與評估(第二版)（簡體書）

《中國科學院規劃教材·會計學及財務管理系列：證券投資與評估（第2版）》詳細介紹了證券投資與評估的基本理論、基礎知識和實際操作技巧。全書共十章。第一章至第三章系統講述了證券投資的環境及證券投資與評估理論的發展，講述了證券投資工具和證券市場的一般性基礎知識，同時，對我國證券市場和投資領域的最新發展及創新作了較為詳細的介紹，第四章至第六章系統介紹了證券的組合投資理論、資本資產定價模型、因素模型、套利定價理論及有效市場理論，講述了行為金融理論及投資策略．闡述了債券的久期理論及投資策略；第七章至第九章系統講述了證券投資的宏觀經濟分析、行業週期分析、公司價值分析及股票價值的估值理論，介紹了證券投資的技術分析的基本理論，結合實際詳細講述了形態分析和指標分析的基本方法；第十章介紹了股票期權投資的基本知識、投資策略，講述了基於期權理論的股票、債券的評估技術與方法。本書可作為高等院校財經類各專業及金融學專業本科生的教材．也可作為金融證券從業人員和證券投資者系統學習相關理論知識的參考用書。·

《中國科學院規劃教材?會計學及財務管理系列:證券投資與評估(第2版)》由科學出版社出版。

第二版 總序
第一版 總序
第二版 前言
第一版 前言
第一章 導論
第一節 投資概述
第二節 投資環境
第三節 投資理論的發展與實踐
複習思考題

第二章 投資工具
第一節 貨幣市場投資工具
第二節 固定收益資本市場投資工具
第三節 權益證券投資工具
第四節 衍生金融工具投資工具
第五節 證券投資基金
複習思考題

第三章 證券市場
第一節 證券市場概述
第二節 證券發行市場
第三節 證券交易市場
第四節 證券市場指數
複習思考題

第四章 組合投資理論
第一節 風險偏好與效用
第二節 證券組合投資的收益與風險
第三節 資本配置決策
第四節 最優資產配置與資本市場線
複習思考題

第五章 資本市場均衡理論
第一節 資本資產定價模型
第二節 因素模型與套利定價理論
第三節 市場有效性
第四節 行為金融理論
複習思考題

第六章 債券投資評估
第一節 債券的定價原理
第二節 鄯率的期限結構
第三節 債券的久期與凸性
第四節 債券的投資策略
複習思考題

第七章 普通股投資評估
第一節 普通股價值評估模型
第二節 公司成長性途徑
第三節 普通股價值評估的其他方法
第四節 基於價值估值模型的公司成長性評估案例
複習思考題

第八章 證券投資的基本分析
第一節 證券投資的宏觀分析
第二節 證券投資的行業分析
第三節 證券投資的公司分析
第四節 基於上市公司基本面的投資價值評估案例
複習思考題

第九章 證券投資的技術分析
第一節 證券的技術分析概述
第二節 技術分析的基本理論
第三節 K線理論
第四節 切線理論
第五節 技術形態分析
第六節 技術指標分析
複習思考題

第十章 期權
第一節 期權概述
第二節 期權的基本性質
第三節 期權的定價
第四節 期權的應用
複習思考題
參考文獻
附錄1 股市常用術語
附錄2 當x≤0時N（x）表
附錄3 當z≥0時N（x）表·

導論
本章結合金融資產投資的風險特征，闡述金融資產投資的基本原理，總結投資策略的優化調整過程，說明投資環境變化趨勢及對證券投資活動的影響，講述投資理論的發展及實踐活動，介紹了證券投資與評估課程的主要內容。希望通過本章的學習，能了解金融資產及其市場的投資特性，熟悉我國證券市場發展的基本情況和變化，掌握證券投資與評估課程的研究對象與方法，把握本課程的學習內容和重點。
第一節　投資概述　
隨著我國證券市場的迅速發展，證券投資已經成為人們生活的重要組成部分。證券投資是研究投資過程和投資行為的一門應用學科，主要研究證券投資的理論與方法。現階段證券市場已非常發達和成熟，研究證券市場的理論和方法也臻于完善。各種證券投資與評估的理論層出不窮，研究證券投資的方法也趨于多樣化，形成了較為完善的證券投資與評估的研究體系。特別是近年來，金融市場的巨大波動，金融衍生市場的興起與迅速發展，使得投資領域變得更加復雜。本書將結合資本市場的最新發展，研究證券投資的基本理論、證券評估的原理與方法以及證券投資的策略與分析方法。
一、投資的概念
投資（investment）本身是一個復雜的概念，也具有深刻的內涵。1990年，諾貝爾經濟學獎得主威廉?夏普教授認為，投資就是為了獲得可能但不確定的未來值而犧牲確定現值的行為。這里，他強調了投資的時間要素和不確定性。這個定義說明了投資本身的兩大特征：一是投資的時間特征，也就是說現在進行的是確定價值的投資，而要獲得的是并不確定的未來的價值，現在的投資到未來的獲得，要經過一定的時間間隔，表現為一種時間特性；二是投資的風險特征，投資者支出的價值是確定的，而未來可能的獲得價值是不確定的，這就是投資的風險特性。
投資行為的經濟特征表現為收益性、風險性以及時間性。投資的收益包括經常收入和資本收益兩部分。投資的風險有不同的表述。現代投資分析理論一般把風險定義為收益的分散性和變異性，也就是收益相對于期望收益的可能偏離。投資者一般都是風險的厭惡者，厭惡投資中帶有風險。但是在投資中，風險又是不可避免的。高風險必須以高收益為基礎，高收益必然帶來高風險。天下沒有免費的午餐，想要本金絕對安全，收益豐厚且確定，是不可能的。而要使投資者愿意承擔投資風險，必須以一定的收益作為補償。由于投資工具種類繁多，收益與風險的關系各不相同，投資者要取得好的投資收益，面臨的是獲得盡可能高的收益和承擔盡可能低的風險這樣兩個相互沖突的目標。因此，收益和風險的均衡構成投資與評估的中心問題。
投資分為實物資產投資和金融資產投資，本書只探討金融資產的投資和評估。金融資產也稱為金融工具，證券投資與評估的實質就是金融資產投資與評估。從金融資產投資的角度看，投資是指在金融市場中進行各種金融工具交易的活動，是在評估了金融工具的風險收益的狀況后，運用資金進行的以營利或避險為目的的金融活動。可以看出，這里講的投資專指在金融市場上通過買賣各種金融工具來獲取收益、減少或轉移風險，根據投資者的風險偏好構建并管理風險資產組合的活動。因此，所有在金融市場上對金融工具的買賣活動都是投資行為。各種不同的金融工具形式千差萬別，風險收益的狀況各不相同，要想獲得成功的投資，必須了解和掌握各種投資工具的風險與收益的特征，正確評估金融資產的價值。買入價值被低估的資產，賣出被高估的資產是投資成功的關鍵所在。
二、投資與投機
經常令投資者感到困惑的是投資與投機的關系。在投資的過程中，投資與投機均表現為證券的買賣行為，都是投入一定的資金以謀取盈利，同時承擔本金損失的風險，因而投資和投機很難明確地予以區別。人們通常認為，投資是正常的行為，投機則是不正當的甚至非法的行為。一些學者曾試圖以不同的標準把投資與投機加以區分，雖然這些區分都面臨著不同的困難，但卻有助于我們進一步認識投資的真正含義。在實際投資活動中，人們可以用多種方式來對投資與投機加以劃分。
（一）以投資的期限作為區分的標準
人們把長期持有證券的行為稱為投資。投資者的這種行為主要以獲取到期收入和資本增值為主要目的，或者看重企業的長遠發展，長期持有相關證券。而把持有時間短、在證券市場上頻繁地買入賣出證券的行為稱為投機行為。投機者熱心于短期的周轉交易，其目的是獲取價差收益。這種劃分有一定的真實性與合理性。但是，短期周轉性交易不一定是投機行為。比如，許多公司常常購買短期證券以提高資產的安全性，避免風險較大的長期投資。在證券投資活動中，也常常出現高位買入而被迫長期持有的情況。因此，以期限為標準難以區分投資和投機。
（二）以投資風險的大小來劃分
投資被認為是具有有限的風險，即所購買的一般只限于其預期收入比較確定，本金又相對比較安全的證券；投機則具有較高的風險，即預期收入不確定性較大，本金也有損失的可能性。人們常將投資風險大的稱為投機行為，而將投資風險小的稱為投資。投機被稱為“高風險的投資”。人們在日常生活中也容易把投機與冒險聯系在一起，把投機者看成是冒險家的化身。在證券咨詢服務界也常常利用這一標準把證券分成“投資級”和“投機級”。事實上，任何投資都是有風險的，而高風險與低風險的區別也是人為劃分的，風險的高與低是相對的，每個人的風險偏好不一樣，對風險大小的標準也就不同，沒有絕對的標準。如果將投機界定為高風險的投資，那么，高風險與低風險之間的界線必然純屬主觀判斷，難以具有真正的劃分標準。
（三）以投資的理念來劃分
投機者注重的是市場的變化，以技術分析為其投資理念。投機者不對證券本身的價值進行分析評估，只注重市場的變動、價格的走勢，以此決定是買進還是賣出。而投資者注重的是證券基本面的分析，注重證券所代表的實際價值、企業的業績和盈利能力，投資者通常須對各種證券的價值進行縝密的分析和評估，以證券的內在價值作為投資的依據。也就是說，投機者注重證券的市場價格和市場變化，而投資者注重的是企業的內在價值及未來發展。
上述劃分的矛盾性說明，明確投資與投機之間的界限是十分困難的，一項好的投資往往就是一項成功的投機。收益和風險的不同組合構成不同類型的投資行為，收益是風險的報酬，風險則是收益的代價，投資與投機均包含有收益性、風險性和時間性，把握風險與收益的均衡是我們理解投資意義的關鍵。
需要指出的是，正是投資者在證券市場的投資和投機行為，使市場保持了較高的效率，對資產價格發現與形成、增加證券的流動性、維持證券市場正常運轉具有積極的作用。從這個意義上說，正常的、適當的投機是必要的，沒有投機就沒有證券市場。當然，要防止和禁止過度的投機，過度的投機會對市場及整個經濟造成巨大的危害。比如，當股票行情看漲時，投機者會盲目買入股票，使股票價格遠遠高于其實際價值；當股票行情看跌時，又會盲目拋售，造成股價的暴跌，影響證券市場的正常運轉。對非法的、不正當的投機行為要禁止。所謂非法的、不正當的投機行為是指通過各種權力和關系進行內幕交易，非法地買空賣空，牟取非法暴利，利用資金優勢，對倒、操縱市場，人為拉抬證券價格等行為。這些行為對證券市場的危害是巨大的，應該依據證券法嚴厲打擊。
三、金融資產與實物資產
資產是指在交換中有價值的任何所有權。資產有有形的，也有無形的。一般實物資產是有形的，如土地、廠房、機器等；金融資產就是無形資產，如股票、債券等，但并不是所有的無形資產都是金融資產。在這里我們對金融資產作如下定義，金融資產是指由金融機構經營的，在未來某一時刻可以變現的所有權，資產按其性質的不同可以分為金融資產與實物資產。投資也就可以分為金融投資與實物投資。我們通常將發出金融資產并在某一時刻支付現金者為發行者或債務人，稱金融資產的所有者為投資者，或債權人。債務人負有到期償還債項的義務，而債權人則擁有將來收取債項的權力。金融資產也稱之為證券或投資工具，證券投資實質就是金融資產投資。
金融資產之所以能成為投資工具，是由其特性決定的，即金融資產的可分性、變現性、收益與報酬和信息的可獲得性。
（一）可分性
金融資產投資的一個特性是它的可分性。你可以購買某公司的股票而成為公司的股東，具有獲得紅利或股息的權力，也可以購買公司的債券，而成為公司的債權人，具有獲得利息及還本的權力。而實物投資就不具備這種可分性，買入或賣出實物資產的一部分，要困難得多。正是這種可分性，使得投資人愿意和可以進行金融資產的投資。
（二）變現性
變現性或流動性是投資者十分關心的一種性質，它是金融資產具有而實物資產不具有的特性。變現性或流動性，反映了把一種資產順利地變成現金而不對價格造成重大影響的可能性。這是金融資產與實物資產的一個重要區別。例如，你可以很方便地將你手中的某公司的股票賣掉，而當你想將手中的住房賣掉時，卻要困難得多。
（三）收益與報酬
投資者進行投資是為了獲得收益，金融資產定期給投資者帶來報酬，如股票帶來紅利，債券帶來利息。報酬可能是現金加紅利，也可能不是現金，如向股東送股。收益是持有金融資產的整個時期內所獲得報酬和資本利得。因此，收益比報酬更有意義，它反映了投資某種金融資產所獲得全部收入。
（四）信息的可獲得性
信息的可獲得性是投資的前提。投資者投資某種金融資產，必然要對投資對象進行全面的了解，評估投資的收益與風險，而這種信息的獲得應該是極為方便的和免費的。例如，若投資者想購買某公司的股票，應可以很方便地獲得公司的全部情況，然后決定是否投資。而對實物資產而言，獲得這種信息就不那么容易了。
因此，金融資產的上述特性，使得金融資產的投資變得相對于實物資產投資更容易，但是金融資產有其特殊的投資特性，掌握金融資產內在價值的評估方法、了解多種投資分析工具是金融投資取得成功的關鍵。學習本書，有助于這一目標的實現。
四、投資的過程
投資的過程主要由投資的目標、投資工具的選擇、投資的策略、執行策略和監控與評價策略五個部分組成。當投資者要進行某項投資時，必須確定他的投資目標，選擇與此相應的投資工具，執行合適的投資策略，并在實際投資過程中根據實際情況加以調整和優化，這是投資取得成功的基礎和前提。投資分析貫穿在投資的整個過程，投資的過程就是隨著投資分析的結論而動態和連續的調整優化的過程，任何不負責任的盲目的投資行為都是不可取的，圖1.1為投資過程的優化調整。
（一）投資的目標確定
投資者可以是個人或機構投資者，進行投資的目的是為了獲得投資的收益。制定投資目標是投資過程的第一步，需要考慮收益和風險兩方面的內容。投資的目標應當是在收益和風險的權衡下的目標，僅把收益最大化作為投資的目標是不恰當的。
合理的目標應該是在風險一定的情況下，實現收益圖1.1　投資過程的優化調整的最大化；或是在收益一定的情況下，實現風險的最小化。可以根據收益的要求和風險的承受能力制定具體的目標，并在投資計劃中加以反映。制定投資的目標要考慮到資金的流動性需求、投資的時間要求。個人和機構投資者的投資目的和要求不同，所要達到的投資目標就各不相同。作為個人投資者來說，在設定投資的目標時要考慮自己目前的財務狀況、在其可預見的未來資金的需求和可以用來投資的資金的來源、投資者的風險承受能力、對風險的偏好程度、投資知識和技能等諸多因素。機構投資者的性質與個人投資者相比，在資金來源、投資目標和投資政策、信息的來源上有很大的不同。例如，各種投資基金都有與其投資的目標相適應的投資計劃、投資政策以及投資策略。
（二）投資工具的選擇
當投資者有了投資計劃，并確定投資目標后，就應當選擇適當的投資工具。投資工具的選擇就是風險與收益的均衡，不同的投資工具其收益與風險的狀況是不同的，作為投資者來說，應當了解各種不同的投資工具的投資特性，風險與收益的關系，選擇適當的投資工具實現投資的目標，如圖1.2所示。
債券風險最小，但收益也低；股票平均收益較高但風險也較大；衍生證券的風險最大但收益也最大；國債是無風險的。投資者可根據其風險偏好，選擇適當的投資工具。
例如，一個收入較高的人，有較寬裕的資金用以投資，有較高的風險承擔能力，那么他就可能把目標定在高收益、高風險的證券上，如普通股票。相反，一個既無資產，收入又低的人，難以拿出資金用以投資，風險承擔能力較低，因此，他的投資目標有可能定在現時收入穩定、本金安全的政府債券上。例如，商業銀行主要是經營資金存貸業務的機構，保證儲戶資金的安全是其首要責任，它的盈利資產必須具有高流動性和安全性，因此，商業銀行的投資政策受到政府法規和本身業務性質的約束，這就決定了商業銀行必須主要選擇安全性和流動性高的政府債券作為投資對象。故而，商業銀行的投資目標就是靠投資于貸款和流通證券來獲得超過這些資金成本的收益。保險公司則更多的是考慮投資的安全性，開放式投資基金由于要應對投資人隨時可能贖回的要求則要更多地考慮投資組合的流動性和安全性。
（三）投資的策略
投資過程的下一步是協調各種投資工具，使其與投資者的投資目標相適應。采取何種投資策略與投資者對市場有效性的認識有關。市場有效性是指股票的價格反映了所有有關該股票信息的市場，也就是說，市場能有效地處理有關信息，并能通過價格的變化做出反應，則市場是有效的。根據市場對信息反映程度的不同，可以把市場劃分為效率程度不同的三種市場，即弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。
在有效市場中，證券的價格提供了與公司發展前景有關的精確信號，價格會對新的信息做出反映。市場不存在定價有誤的證券，這種情況下，投資策略的重點是應用證券的組合投資理論構造分散化的證券組合。在非有效的市場中，選擇基本分析或技術分析的投資策略取決于市場的有效水平。如果你認為市場沒有反映現在公開的信息，你可以采用基本分析策略，即通過分析公開的信息來尋找定價有誤的證券。所謂基本分析法，是利用豐富的統計資料，運用多種多樣的經濟指標，采用比例、動態的分析方法，從研究宏觀的經濟環境開始，依次研究行業、公司的經營、盈利現狀和前景，從中對各種證券本身的內在價值做出接近于現實的評估，并盡可能預測其未來的變化，以作為投資決策的依據。如果你認為市場沒有對過去的信息比如股票歷史價格有關（成交量、價格）的信息做出反應，則技術分析和基本分析的方法是十分有用的。技術分析法是根據證券市場過去的統計資料來研究證券市場未來的價格走勢。這種投資理念認為，所有影響股票價格變動的因素，無論是利多還是利空，最終都會反映在股票的“價”、“量”、“時”、“空”這四大要素上。奉行這一觀念的技術分析人員往往只注重市場內部的因素，不大理會市場以外的影響因素。他們試圖套用過去的價格趨勢和模式來確定正在出現的價格趨勢，以此來預測股票的未來價格走勢。顯然，這種分析方法的前提是“歷史會再現”。
市場有效性是個容易引起爭論的問題，在這里并不希望投資者認同或不認同市場的有效性理論，而是希望投資者知道所采取的投資策略或投資分析方法的局限性。　
近年來，以市場非有效和投資者有限理性為前提的行為金融理論對傳統的投資決策范式提出了挑戰。對解釋市場非有效現象即市場異常事件提出了新的思路，基于投資者行為特征的決策模型和投資策略在實踐中得到了廣泛的應用。